分析宏观经济总量和结构的时候，一个清晰且经典的分析框架，就是从最终消费的角度，将经济增长分为“投资+消费+出口”这三大类支出，也是我们常常说的三驾马车。
股市是经济的晴雨表，股市反映着对经济的预期，而经济的结构则显著地影响着行业和风格的选择。
为什么zy经济工作会议将扩大内需作为2023年第一重要的工作？我们可以从拉动经济增长的三驾马车的角度上尝试分析。
历史上中国经济的三驾马车
中国把握住21世纪初全球和平和发展的时代主题，加入WTO融入全球贸易体系，利用中国的比较优势吸引外资和技术，进口原材料，出口商品赚取美元，创造了大经济体经济高速发展腾飞的奇迹。
如上图所示2020年以来，消费、投资、净出口分别对GDP增长的贡献。大体可以分为三个阶段。
第一个阶段是2000年至2008年，中国加入全球贸易体系后，充分发挥比较优势。输入资金、技术、原材料，境内完成加工制造后，出口中国制造赚钱美元，获得的资金主要用于投资再生产和提升消费水平，三架马车齐头并进，拉动经济高速增长。
第二个阶段是2008年至2019年，由于美国金融危机和经济危机，外需疲弱导致出口拉动的外循环模式运行不畅。在货币刺激下，内部投资扩张对冲短期外需下滑风险（如图2009年投资贡献达到峰值），但导致此后较长时间的低效供给出清缓慢，2009年后投资驱动力逐年下滑。这一时期，以地产链为核心的内需发挥了巨大的稳定经济的力量。
第三个阶段是2020年至今，这一时期投资仍遵循其内在趋势运行。而疫情的发生和防控z策的选择，导致了消费和出口的驱动发生强弱逆转。动态清零的方式，利好制造业而利空内需消费，出口占比提升，而消费占比降低。
2022年末，疫情防控z策的转向，反映了消费作为最稳定的经济驱动力量，不应也不能失速。zy经济工作会议将提振内需作为第一条予以强调，弱化了其他z策目标如“碳中和”等的强度，也是顺应经济发展驱动力量的要求。
为什么在2022年底？
一个很重要的问题是，为什么疫情z策的快速转向发生在2022年底。除了z治周期的因素外，一个最关键的因素就是出口周期出现了由强转弱的变化。
如上图所示，2020年疫情发生后，中国由于疫情防控有力，率先获得经济修复，制造业在全球供应链中具有明显优势，据有关研究机构测算，中国出口份额从疫情发生前2019年全球占比13%左右提升至2021年16%左右。可以看出，此前疫情防控z策虽然客观上影响影响了内需和消费，但出口在这一时期反而交了一份满意的答卷。
2022年5月以来，美联储连续4次75bp加息+2次50bp加息，将目标利率水平从0.5%暴力提升至4.5%的水平，通过高利率压制需求的方式，控制美国国内节节高升的通胀。全球多数经济体利率均有所提升，全球需求走弱，中国出口在高基数影响下也快速走弱。中国10月出口同比增速-0.2%，11月出口同比增速进一步回落至-8.9%。
面对出口增速的压力，国内内需对稳定经济增长则显得更加重要，我们看到密集的z策出台，均是在这样的宏观背景下发生的，只有看到这一逻辑，才能把握住明年市场运行的主线。
2023年中国经济三架马车的展望
消费：
消费是最大的GDP拉动力量，2021年GDP约114万亿中，最终消费约62万亿，占比约55%，是经济增长的压舱石。长期来看，人既是生产主体，也是消费主体。人民对美好生活的向往和追求，为消费提供源源不绝的动力。相比美国最终消费占比超GDP的80%比重，消费的长期空间潜力巨大。短期来看，在疫情防控z策转向后，明年最值得期待的投资主线之一就是消费复苏。当前市场的核心分歧，主要在以后消费复苏力度的强弱。
投资：
我们以制造业立国，投资在我国经济增长中扮演着十分重要的角色，2021年GDP约114万亿中，资本形成总额约49万亿。在固定资产投资中，地产投资今年有一定幅度下降，明年或将弱企稳。基建方面，zf适度提高赤字水平，一批大项目落地，为稳定投资发挥了重要作用。制造业投资方面，zf通过减税等手段，稳定制造业企业平稳发展。但总体上看，这两部分z策运用的比较充分，明年大概率能够维持强度，但边际上没有太大想象空间。
出口：
在全球利率水平总体较高，需求受到抑制的环境下，出口总体大概率承受压力。但中国制造业发展潜力巨大，制造业不断实现产业升级和高质量发展，目前中国前五大贸易伙伴分别是东盟、欧盟、美国、日本、韩国，同时一般贸易进出口占比快速增长，反映出中国出口结构优化和质量提升，2023大概率在总体回落的环境下呈现较强韧性。