近期，各大公募基金三季报披露结束，公募基金三季度做了哪些调仓？调仓又透露了哪些信号？今天我们分析下：
01.公募基金三季报整体概况
整体来看：三季度基金规模与持股规模出现明显回落。2022年上市公司三季报已披露完毕，据统计数据显示，2857家上市公司的十大流通股股东出现公募基金，险资、社保和QFII分别现身690、524和663只个股的前十大流通股股东。
从持有占比变化来看，较2022年中报配置提升的资产有债券和买入返售金融资产，但股票、基金、资产支持证券、现金和其他资产占比下降。2022年三季度基金持有量最多的资产类型为债券，持有市值14.7万亿元，其中占比提升最多的资产类型为债券，占比增长2.64%；其次为股票，持有市值5.8万亿元，相较2022年中报下降2.46%。
图：2022年三季报公募基金资产配置
资料来源：choice，截至2022.9
截至9月30日，内地公募基金总规模为26.6万亿元，较二季度下降0.7%。公募基金数量继续扩容，9月末达10263只。基金配置方面：三季度基金规模与持股规模明显回落，流动市值占比小幅回落。股票持仓规模环比下降14.16%至4万亿元，流通市值占比由二季度的6.59%降至6.29%，重回2021年以来低位。
图：四大类型机构三季报股票持仓总市值变动情况
资料来源：choice，截至2022.9
基金权益仓位普遍调降，但仍处历史高位。从整体基金仓位看：主动偏股型基金权益仓位环比降低1.36%至81.20%，但仍处于近10年高位。从基金仓位中位数看：主动偏股型基金权益仓位三季度环比下降2.07%至86.89%，但仍略高于今年一季度水平。此外，三季度权益加仓基金的占比约30%-40%。
主动偏股型基金三季度调仓总结：基金规模普遍下滑，但降仓意愿相对有限；基金新发仍延续低位，赛道投资走向分化；投资方面基金在做行业和个股持仓的分散化，低位反转的股票获基金增持；行业仓位分化依旧，军工仓位新高，医药仓位创下近5年新低。
02.基金调仓透露四大信号
信号一：基金规模下滑，但降仓有限。
A股在经历了4-6月的快速反弹后，三季度市场再次走弱，基金权益规模普遍下滑超10%。但整体看基金仓位仍处于近10年高位，且仍有30%-40%基金逆势加仓，特别是百亿以上的灵活配置型基金加仓的基金占比约7成。
具体来看：截止2022年三季度末，平衡混合型基金、灵活配置型偏、股混合型、普通股票型的持股规模分别环比回落13.5%、12.1%、15.1%、13.6%。四类基金分别持股规模分别达到约222亿元、10006亿元、23962亿元、5823亿元，流通市值占比分别达到0.03%、1.57%、3.77%、0.92%。
图：主动偏股基金历史持仓变动
资料来源：国盛证券，2010.3-2022.9
信号二：基金防守为主，持股集中度下降。
三季度各基金从风控角度，可能在防守，表现出持股集中度小幅回落。截至三季度末，基金前50大重仓股主要分布在新能源、消费品及服务、信息技术等3个行业。截至今年三季度末，公募前20、前50和前100重仓股持股占比较上季环比下降，分别达到31.4%、47.0%和61.6%，降至2019年以来的新低。
从个股层面看，股票抱团现象变弱。基金十大重仓股仍集中在消费、医药和科技行业。截止三季度末，基金前五大重仓股依次为贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液和隆基股份。可以看出基金依然在“喝酒”。迈瑞医疗、亿纬锂能、保利发展、紫光国微新进公募基金前十大重仓股，药明康德、美团-W、比亚迪、华友钴业退出公募基金前十大重仓股，阳光电源获增持最多。三季度末，基金的前十大重仓股中有2066只基金持有贵州茅台，持股总市值约1768亿元，比二季度末少了约164亿元。
从前十大重仓股整体来看，相比二季度末，基金仅在泸州老窖、迈瑞医疗和亿纬锂能的持仓数有所增加。从基金三季度主要增持的个股来看，医药板块的爱尔眼科、恒瑞医药同吸引了不少资金流入。
图：三季度各基金持仓集中度变化
资料来源：国盛证券，截至2022.9
信号三：基金加仓军工、交运、地产，光伏设备和军工仓位新高，但医药仓位创新低。
从申万一级行业来看，基金三季度对国防军工、交通运输、房地产等行业加仓幅度最大。三季度赛道投资走向分化：截至今年三季度末，光伏设备仓位续创历史新高，公募基金军工仓位连续两个季度上升，仓位创2010年以来新高。而医药的仓位连续两个季度下行，仓位创5年新低。
此外电力设、有色金属、交通运输、美容护理和食品饮料仓位仍处历史高位，均处80%分位之上。从细分子行业来看：家电零部件、航空装备与航运港口创历史新高，非金属材料、酒店餐饮、银行和医疗美容等行业仓位在历史98%以上。
图：主动偏股基金持仓历史分位数
资料来源：国盛证券，截至2022.9
信号四：热门赛道内部分化，资金博弈存量为主。
三季度以来，基金新发仍延续低位，资金博弈延续存量格局。热门的新能源赛道投资内部出现分化，比如储能、光伏再获加仓，光伏设备仓位再创新高，但锂电、新能车仓位明显回落。从个股层面，做储能设备的阳光电源被基金加仓，但新能源车电池龙头宁德时代、光伏组件龙头隆基股份被减仓。热门板块内部出现集中调仓。紫光国微、古井贡酒、德业股份和北方华创仓位提升居多，但宁德时代、东方财富、药明康德和华友钴业仓位回落居多。
图：三季度各行业被主动偏股基金加减仓变动
资料来源：国盛证券，截至2022.9
总之，从公募基金三季报调仓透露出四大信号：
- 基金规模下滑，但降仓有限；
- 基金防守为主，持股集中度下降；
- 基金加仓军工、交运、地产，光伏设备和军工仓位新高，但医药仓位创新低；
- 热门赛道内部分化，资金博弈存量为主。
03.后市交易逻辑
临近年底业绩真空期，市场依然处于存量博弈，年底价值板块常常用作防守，同时成长板块蓄力明年，导致近期行业板块轮动较快。
从中长期角度来看，即使后续市场仍有可能出现震荡反复，情绪面及盈利预期均有望稳步改善。资金大概率会以明年景气度确定和z策支持的两大方向提前布局。其中新能源板块的景气度确定性较强，医药板块已出现景气度“困境反转”迹象，计算机板块（硬科技相关）是z策明显支持的领域，且上述板块在估值上同样具备性价比。
综合行业景气度来看，可继续关注景气度预期较高且估值相对合理的新能源板块、以及部分专精特新类；此外，对估值偏低且存在“困境反转”的消费及医药板块可逐步加大关注。
展望后市，大家在投资操作上，还是做好定投、分散配置、长期持有。