上周港股快速上涨超8%，很多人不禁疑问：港股是反弹还是反转？今天炒股1688来分析下这个问题。
首先我们看看港股跌到什么位置了？
一.港股跌到什么位置了？
1、本轮港股熊市是历史什么水平？
从2021年2月开始，截至2022年11月6日，港股恒生指数进入了超过一年半的熊市，从高点的33484点跌至最低14597点，最大跌幅超过56.4%。截至2022年11月6日，恒生指数TTM PE约7.91倍，处在过去12年最低分位数。
资料来源：wind，2010-2022年
再看看历史上港股每次熊市跌幅和调整时间，可以看出：1972-2022年港股12次熊市平均下跌时间约13个月，平均累计跌幅约50%，而本轮熊市（2021.2-2022.10）调整时间是18个月，累计最大跌幅是56.4%，可见本轮熊市无论调整时间和跌幅都超过了历史均值，应该说调整得比较充分。
另外，我们看到，每次熊市之后的12次牛市平均持续时间是35个月，平均累计涨幅是247%。因此熊市并不可怕，市场有涨有跌，如果能在熊市尾声坚持做定投进入市场，在随后的牛市中获利概率是相对较高的。
图：港股历史上的熊市和牛市（1972-2020年）
资料来源：wind，1972-2020年
2、过去两年，港股为何下跌？
回顾过去两年，港股的下跌分为两个阶段：第一个阶段是2021年初至年底，受互联网反垄断调查等产业规则影响，腾讯、快手等股票持续调整，港股互联网板块持续走熊。第二阶段是2022年2月开始至今，随着俄乌冲突爆发、美国加息、疫情反复、房地产行业调整，海外资金避险情绪引发了市场全线下跌，港股的银行、互联网、物业板块随大盘下跌。随后，美国启动中概股会计审核，加剧了市场恐慌情绪。
整体来看：过去两年港股熊市下跌是六大内外因的综合结果，外因主要是：俄乌冲突、美国加息、中概股审查，内因是：互联网反垄断、疫情反复、地产调整等。目前看来因中俄乌冲突有所缓和，美国加息可能已经过了最快的时候，中美会计审计PCAOB可能会提前结束。而内因方面，近期腾讯与中国联通成立创投公司，京东与上海移动签署合作协议，意味着互联网反垄断调查可能有了阶段性成功，国内疫情还在反复，地产方面开始转向。可见制约港股的外因在好转，而内因还需要等待。
图：港股下跌的六大原因
资料来源：中植基金
二.港股见底需要哪几个条件？
香港股市本轮熊市（2021.2-2022.10）调整超过18个月，最大跌幅超过56.4%，但港股触底反弹需要哪些条件呢？整体看有三个必要不充分条件：天时、地利、人和。天时是等美联储加息结束，地利是疫情数据好转，人和是互联网等港股权重行业监管变化或者出现新的增长点。
1、天时：等美联储加息最快的时候过去
在美联储加息背景下，资金流出导致香港金管局总结余下滑。从机制上看，香港货币供给与股市同时受到资金流向影响，两者相关性较高。总结余是香港货币基础的一部分，资金流出会直接影响香港货币供给。8月香港广义货币供给M3同比增长2.46%，较去年末的4.26%有所回落。流动性收紧，是港股下跌的重要原因之一。
但事情在悄悄发生转机。2022年11月10日，美国10月份CPI同比上涨7.7%，好于此前预期的7.9%，较9月份8.2%的水平有较大幅度回落。10月份核心CPI同比上涨6.3%，好于预期的6.5%，较9月份的6.6%亦有所回落。通胀数据公布后，市场预估美联储在12月份降低加息幅度至50个基点的概率大幅提升。多位美联储官员也在10月份通胀数据发布后发声，支持放缓加息步伐。目前看，美联储储加息最快的时候可能已经过去，有利于港股反弹。
图：美国加息周期中，资金流出中国香港市场
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
2、地利：等待疫情好转
11月以来，国内部分城市疫情再次出现反复。11月10日，优化防控工作的二十条措施发布。强调要坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。
资料来源：choice，2022.8.17-2022.11.10
3、人和：等互联网监督规则落地、企业业绩好转
大周期来说，港股科技主要是互联网，互联网行业生命周期主要受人口周期影响，中国逐步进入人口老龄化社会，代表人和人连接的互联网红利告一段落，而新的应用又没有爆发，互联网巨头处于青黄不接的状态，美国的脸书、亚马逊在裁员，国内的腾讯、阿里、快手业绩都增长乏力。
亚马逊2022年三季度营收为1271亿美元，同比增长14.7%；净利润为28.72亿美元，同比下滑9%。脸书（Facebook）母公司Meta，2022年第三季度营收下降4%至277.14亿美元，为连续第二个季度出现营收同比下滑，Meta第三季度净利润43.94亿美元，同比大幅下降52%，连续四个季度下降。互联网巨头整体表现不及市场预期。
图：2021年互联网公司收入排行榜
资料来源：choice
总之，根据历史数据：本轮熊市港股下跌幅度和下跌时间较为充分，但真正企稳反弹需要等“天时、地利、人和”三个条件出现好转，目前来看只有“天时”一个条件出现好转：美联储加息可能会放缓。
展望未来，随着制约港股的外因方面陆续缓和，港股下跌最快的时候可能已经过去。港股可能以震荡触底反弹为主，需要耐心等待疫情好转和港股权重股里互联网监管新规落地和公司基本面的好转。