一笔成功的股票投资意味着以合理的价格和正确的理由买入一家优质的上市公司。今天这篇文章主要从定性的角度探讨我们在投资股票时怎么选择到那些优质的成长股？以及给大家讲讲优质的成长股具有拿些特征？
文章较长会分为上、下两部分。这一篇的章节重点讨论如何从定量的角度确定你想买入的股票的公允价值。
本文我梳理了一份适用于自己和大部分普通散户的筛选标准清单（关于如何挑选好的成长性股票，强烈推荐大家看一看菲利普·费雪的经典著作《如何选择成长股》）。
在我选择一只成长股，并对公司的估值衡量之前，我会先检查它是否具备以下大部分特征：
- 标准1：该公司受益于长期趋势，在未来20年内几乎没有可预见的淘汰风险。
- 标准2：该公司的投资资本回报率高于平均水平，无论是整体还是整个行业。
- 标准3：该公司拥有宽厚的经济护城河，以便在可预见的未来保持高回报。
- 标准4：该公司在经济衰退期间拥有强劲的资产负债表和稳定的历史表现。
- 标准5：公司拥有令人印象深刻的管理团队和卓越的管理能力。
- 标准6(可选)：该公司有一个安全的股息派息率(如果它支付股息)，因此它不需要在衰退期间削减股息。
其实优秀的成长股经常会出现在我们的视野中，上证50指数的成分股、各大财经类媒体的评级：比如福布斯最佳CEO榜单、福布斯最佳雇主名单、社投盟最具可持续发展潜力上市公司等等。通过这些渠道，已经帮我们从A股市场里5000+家上市公司中筛选出了较为可靠的目标投资标的。
标准1：受益于长期趋势（长期主义）
在你拿出计算器计算数字之前，坐下来从本质上思考这个世界以及它是如何变化的是很重要的。当某人过于关注细节而忽略了他们想要完成的事情的大局时，我们可以说他或她“只见树木不见森林”。
桥水基金创始人达利奥在他的著作《原则2：如何应对变化的世界秩序》中提到，“我认为，人们之所以往往错过一生中重要的成长时刻，是因为每个人仅经历漫长历史的一小部分。我们就像蚂蚁一样，在短暂的一生中全神贯注于搬运面包屑，却无暇拓宽视野、发现事物发展的宏观规律和周期及背后的重要关联、我们在周期中所处的位置、以及未来可能出现的情况。”
每当我想到一家公司，我就会想象这家公司10年或20年后的样子。我可能会拥有它，也可能不会拥有它那么久，但如果我无法想象它如何适应不断变化的技术和文化环境，我就根本不想拥有它了。
这不需要多高深的理论知识，往往一些简单的逻辑和常识就够了。就像巴菲特买入苹果公司的股票的逻辑，他解释说：“虽然苹果具有很强的科技属性，但是它在一定程度上仍然是一个消费品（像可口可乐一样）。苹果产品的客户粘性实在太好了，我带我曾孙们去吃DQ冰淇淋，看他们每人都拿着一部iPhone，他们的朋友也这样，这些年轻人的生活都围绕着苹果。
费雪的《如何选择成长股》中的“闲聊法”让我印象深刻，我花了很多时间去找人问，找人聊这家公司，不断地问，听大家对它的印象和看法。”
有些商业模式几乎是永恒的。人们总是想要吃美味的食物，他们总是想要娱乐，他们总是想要表达自己，他们总是需要医疗保健，他们总是需要居住的地方，他们总是需要能源和原材料，他们总是需要融资和某种形式的支付，他们总是会对品牌和质量有一定程度的信任。这是投资中不变的确定性。
然而，他们可能会在网上购物而不是在商店购物。他们可能会选择购买更简单的有机零食，而不是加工食品。他们的电力可能来自太阳能电池板，而不是煤炭。他们可能在家电脑上工作，而不是在办公室里写文件。他们的媒体品味随着时间的推移而变化，他们的媒体消费方式和自我表达方式从一个技术平台跳到另一个技术平台。这是投资中变化的不确定性。
有些公司是颠覆者，有些则是被颠覆者。少数公司做到了两者兼而有之，甚至通过自我颠覆来保持领先地位。
通常，颠覆性股票的估值更高，增长更快。你必须花更多的钱来购买一个有乐观未来的成长型公司。选错了技术潮流方向的公司往往很便宜，但总能变得更便宜，最终可能会倒闭。
尽量不去对抗这些趋势。我愿意花更多的钱来收购一家我能想象到二十年后欣欣向荣的公司。大多数人，包括我自己，都无法准确预测未来。然而，在对一只成长股投资之前，有一个简单的步骤，就是想象一下未来二十年的可能性，看看该企业以类似于现在的形式蓬勃发展是多么容易。如果你不能很容易地想象这一点，那么要小心。
一个简单的避坑方法就是参考中国未来的“五年规划”、gwy发布的相关行业的未来规划，可以帮助投资者识别出具有长期发展趋势的朝阳产业。
标准2：高资本回报率（机会成本）
正如在讨论乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)的投资方法时所描述的那样，资本回报率(ROC)和投资资本回报率(ROIC)等指标是衡量公司基本质量的有效方法。这些指标显示了一家公司在其业务中投入的每一美元能赚多少钱。
在我看来，尽管对于不同的应用，有些公式比其他公式更好，但只要你使用一些指标或指标组合来衡量资本回报率或投资资本回报率，就没有正确的答案。
“好的”ROIC的定义因行业而异。成功的软件公司往往有极高的ROIC，因为它们的资本支出很低。大宗商品生产商往往难以应对低ROIC，因为他们几乎或根本无法控制产品的价格，但却有巨大的固定资本支出。我希望ROIC超过12%，并且高于竞争对手。
如果你愿意，你可以使用净资产收益率(ROE)，这是比较简单的计算，但你应该调整杠杆率。金融公司尤其需要关注股本回报率，因为这是他们最重要的盈利比率之一，而不是资本回报率。
股东权益是整个公司的账面价值，资产减去负债。以股本回报率作为衡量标准的问题是，如果一家公司大幅增加其债务，从而减少其股本，其股本回报率将变得非常高。我们不想把杠杆与盈利能力混淆，这就是为什么资本回报率或投资资本回报率通常是更好的指标。然而，我们可以使用股本回报率，只要我们过滤低或中等债务水平的公司。一个拥有高股本回报率和低杠杆率的公司也必然拥有高资本回报率或投资资本回报率。
你也可以用总资产收益率。与股本回报率不同，总资产回报率不受高杠杆的影响，这是好事。然而，它惩罚的是拥有庞大资产基础的公司，如基础设施或房地产公司。这不是一个糟糕的过滤器，但也不是完美的。
原因是对一家上市企业来说，产生高资本回报率(或投资资本、股权或资产，取决于你选择的指标)是如此重要，这可以让公司快速增长，或以温和的速度增长，同时支付高股东收益(股息和股票回购)。
再次使用前面的例子，想象两个咖啡连锁店，一个卖受欢迎的咖啡，一个卖不受欢迎的甜菜汁。两家连锁店都需要40万美元才能开一家新店，但咖啡连锁店每个店的净利润为10万美元(25%的资本回报率)，而甜菜汁连锁店每个店的净利润仅为4万美元(10%的资本回报率)。
如果两家企业都试图通过将100%的收益进行再投资来实现尽可能快的增长，那么资本回报率为10%的甜菜汁连锁店(每间店的收入为4万美元)将能够每七年将门店数量翻一番，而资本回报率为25%的咖啡连锁店(每间店的收入为10万美元)将能够每三年将门店数量翻一番。
或者，咖啡连锁店可以选择像甜菜汁连锁店一样以同样慢的速度增长(每7年翻一番)，只将40%的自由现金流(每家店每年40000美元)再投资，并将剩余60%的自由现金流(每家店每年60000美元)支付给股东，股东可以花在或再投资到更多的咖啡连锁店股票中。
持续为资本创造高回报的能力是一些优质股长期表现远超其他股票的关键驱动因素，它们要么增长更快，要么提供更有效的增长和股息组合。坚持投资于资本回报率高的公司，尤其是你的核心长期持股。
标准3：宽厚的护城河
自由市场的一般规则是，如果一家公司开始实现高资本回报率(ROC或ROIC)，其他公司将试图模仿、竞争，然后会导致该行业的资本回报率降低，更接近其加权平均资本成本(WACC)。
然而，一些好的公司能够围绕自己的业务开发“经济护城河”，将竞争对手拒之门外，并让公司在数十年内产生卓越的资本回报，其ROIC和WACC之间存在很大差距。这种对经济护城河的描述是由沃伦•巴菲特创造的。他将一家公司保护其高资本回报率的竞争优势比作城堡保护城墙的护城河。
有很多类型的经济护城河，包括自然资源、黄金地段的房地产、网络效应、高转换成本、专利、技术门槛、成本优势、品牌效应，以及可以保护高水平盈利能力的寡头垄断。重要的是要确定一个公司在这些竞争优势中拥有哪一个，如果有的话，这样你就可以确定它在很长一段时间内保持高资本回报率的可能性。
理想情况下，成功的投资者会坚持购买具有以下一个或多个特征的上市公司：
（1）品牌影响力：消费者通常信任一个强大的品牌，不愿费心去货比三家，并且愿意为它支付溢价。
例如，如果有人想要可乐，他们要么买百事可乐，要么买可口可乐。他们不买一些仿冒品牌来节省10%的费用。这使得这些品牌公司获得了高资本回报率。一个管理良好的品牌可以持续几十年甚至更长时间，但随着文化的变化，消费者最终可能会对一些品牌失去兴趣。
（2）网络效应：随着越来越多的人使用社交网络、媒体平台、支付网络和某些其他系统，它们会变得更强大，形成一个良性循环。
例如，世界各地的商家接受Visa卡作为一种支付方式，因为许多消费者的钱包里都有Visa卡，而许多消费者的钱包里都有Visa卡，因为世界各地的商家都接受Visa卡。这是一个良性循环。
Visa是这个行业的先行者，花了几十年时间打造了这个强大的网络，现在随着超额的资本回报，它正变得越来越大。互联网信息时代，这一个特征显得尤为重要。微信、Twitter、小红书、滴滴、比特币成功的逻辑都是基于网络效应，也就是参与的节点越多，这些节点组成的复杂网络价值越高。
（3）成本或规模优势：当一家公司变得足够大时，他们可能比竞争对手更有成本效益地开展工作。
他们可以集中他们的间接成本，他们可以利用他们的规模采购压低采购成本，他们可以建立更大、更高效的物流基础设施，他们可以通过规模化生产来降低产品的边际成本。竞争对手在发展和竞争中遇到困难，因为这家规模更大、地位更高的公司在不断降低价格。
（4）高转换成本：有些产品天生就能产生客户忠诚度。
一个很好的例子是，Cadence和Autodesk等公司的软件应用程序允许工程师设计电气和机械系统。这些都是极其复杂的软件应用程序，专门为专业人士使用，它们需要多年的时间来掌握使用它们的全部潜力。这些公司已经存在了很长时间，并在多年的用户反馈中不断改进他们的软件。即使一些新的竞争对手能够以某种方式创造出更好的产品，工程师们花数年时间重新掌握这种新软件是否值得？大概率不会，因为转换的时间成本比他们可能得到的任何小好处都要高。
（5）专利：科技公司和制药公司通常他们的产品都有一个专利保护，这为他们自己创造了暂时的垄断。
如果一个公司有足够大的产品组合，每个产品都有专利保护，并且他们有足够的研究资金以新的专利取代即将到期的专利，那么他们就可以在他们的技术或医疗利基领域拥有持久的经济优势。
（6）不动产：好的不动产本身是有限的。
广州天河区广场的空间有限，上海的东方明珠塔就一座，就是两个例子。房地产投资信托基金(REITs)通常拥有非常理想的具有持久价值的房地产投资组合。类似地，铁路、公用事业和业主有限责任合伙企业(MLPs)建设的大型基础设施要么因为受到监管的垄断而免受竞争，要么只是对竞争对手的复制进行自我毁灭，就像在竞争对手旁边建造一套新的铁路轨道。
（7）寡头垄断：在一些大宗商品行业，该商品的全球生产商数量非常少，以至于生产商可以合作确保供应不超过需求，这有助于保持该商品的价格足够高，以实现强劲的资本回报。在其他情况下，生产商的数量可能非常多，但它们可能处于国家控制之下。
例如，石油输出国组织(OPEC)在历史上对全球石油市场有几十年的重要控制，并努力防止石油供应超过需求，从而使石油生产仍然非常有利可图。