二十大报告非常全面地总结了过去五年的工作和新时代的伟大进程，从市场投资层面来看，二十大报告在宏观和行业层面提供了重磅信息，很可能会指引出市场主线的方向。
从宏观层面来看，十九大报告重点强调努力实现第一个百年目标：完成脱贫攻坚、全面建成小康社会。作为十九大报告的提出目标的延续，二十大报告进一步提出中国式现代化的概念，指出中国式现代化是人口规模巨大、全体人民共同富裕的现代化、物质文明和精神文明相协调、人与自然和谐共生、走和平发展道路的现代化。
二十大报告指出，在第一个目标实现的基础上，当下的核心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国，实现第二个百年奋斗目标， 以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。
在此背景下，二十大报告强调，“未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期。”这也为未来五年中国经济发展定调；从长周期看，中国经济当前正处于经济周期的复苏阶段，未来五年将迎来重要的发展机遇。中国经济在2022年5月开始越过经济底部进入复苏阶段，这一点从过去7年制造业PMI走势能够很好地说明（见图1）。
从复苏期资产价格表现和逻辑看，在经济周期的复苏阶段经济增速趋势上行，通胀处于低位或下行通道，为使经济平稳复苏，z策往往维持积极，边际收敛而不收紧，资产估值分母端变化不大的背景下，企业盈利好转，分子端持续攀升，有利于资产价格的趋势上涨，资产价格的驱动力偏向经济增长。
由于疫情的反复、全球经济下行等因素，中国经济在复苏阶段的徘徊时间延长，根据美林时钟下的大类资产配置理论，未来1-2年是权益类资产投资的黄金期，而从经济周期各阶段的大类资产收益率情况来看，在经济复苏期，权益类资产的收益率大概率大于商品和债券类资产。
2022年中国股市表现不佳，主要还是因为经济复苏受疫情的严重拖累，导致经济增速并不如预期。根据IMF的预测，2022年中国GDP的增速为3.2%，而2023年中国GDP的增速将达到4.4%，我们认为这个预测值仍然较为保守，因为2023年GDP的增速还将受2022年低基数问题的影响。当中国经济增速逐步回归至潜在增长率时，中国股市也将有望迎来估值修复。
图1 根据中国制造业PMI走势划分的经济周期
另外一个值得关注的关键点是高质量发展。二十大报告指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。由此，报告又进一步引申出新发展理念和以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
报告还提出以高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进而提出发展经济的着力点在实体经济。要求推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国，这些战略观点对今后的行业投资策略具有重要启示。
市场主线在哪里？
具体到行业投资策略层面，我们重点分析出以下六个方向，这些方向很有可能会成为市场主线：
一是硬核科技产业链。
尤其是一系列能够攻克“卡脖子”领域的关键技术。二十大报告提出，“实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力” 。
目前来看，我国在科技创新领域面临“卡脖子”问题的行业，主要包括半导体（上游设备及材料、中游设计及制造部分），计算机（主要是软件自主可控），以及高端制造业中的高科技装备领域。这些行业未来将全部走向国产化替代，中间蕴含着巨大的发展空间。
二是国家安全相关领域。
国家安全包括国家政权安全、制度安全、意识形态安全，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。在当前地缘z治冲突不断，逆全球化的大背景下，Dzy把保障我国国家安全放在突出重要位置，基于未来的安全能力建设考量，建议重点关注行业：军工（军工电子、装备制造、航空航天）、农业（种业、农业机械）和传统能源（煤炭）。
三是双循环的相关行业。
我国在扩大内需的同时，也需提升供给端质量。“双循环”战略既有短期应对内外形势变化的需要，也有长期经济动能转变、增长模式发生变化的深刻内涵。
重点注意行业包括：
- 从中短期来看，双循环的重大领域包括信息基础设施建设（如，以5G为代表的网络、以人工智能为代表的新技术、以算力为代表的数据中心等）、融合基础设施建设、创新基础设施建设；
- 从中长期来看，双循环的重大领域包括消费品的出口转内销（如家电、机电用品、轻工等）、服务消费（如免税、旅游餐饮、影视游戏、酒店航空等）、两新一重（如新基建、新型城镇化、重大水利、交通基础设施等）、进口替代与供给安全（如半导体、信创、高端设备、材料新能源替代、金属矿石可控等）等。
四是 “双碳”相关产业链。
二十大报告强调，“要积极稳妥推进碳达峰碳中和目标的总体立场以及实现方针”，不仅在更高层面上肯定了双碳战略的意义，且表明了坚持双碳不动摇的决心与信心。结合国际能源供给冲击持续、国内供需偏紧的现状，报告提出“先立后破”、“有计划分步骤实施碳达峰行动”，着重强调双碳与能源安全的协调有序发展。
当前，我国对原油、天然气等能源进口依赖度较高，绿色产业、新能源领域已建立起全球优势的背景下， 持续大力发展新能源产业是达成“碳中和、碳达峰”目标的内在要求，绿色产业和新能源是未来重点发展方向。
未来可以重点关注绿色产业和新能源相关投资机会，比如：新能源发电（风电、光伏、海上风电、核电）、工业生产低碳化改造、新能源汽车（整车、零部件、动力电池、充电桩）、双碳装配式建筑、冬季采暖电气化改造、植树造林等。
五是我国推荐人口老龄化相关产业链。
二十大指出，“实施积极应对人口老龄化国家战略，发展养老事业和养老产业，……深化医药卫生体制改革，促进医保、医疗、医药协同发展和治理。……促进中医药传承创新发展”。我们预计到2050年中国老龄人口占比超过30%，老龄人口数量超4.5亿， 2050年我国健康养老产业规模或达百万亿元，将成为新型替代性支柱产业之一。
我国老龄化速度加快，从国家战略角度考量，老龄化问题或带来医疗（尤其是中医药）、医疗设备、养老等领域的快速发展。
六是生育支持z策下受益的新生儿产业链（如备孕、产前检查、婴幼儿用品等）和养育产业链。
近年来我国少子化压力加大，在疫情冲击、生育基数下滑和生育意愿回落三因素冲击下，新出生人口规模快速塌陷。二十大指出，“优化人口发展战略，建立生育支持z策体系”。今年8月的两会提出“完善三孩生育z策配套措施，将３岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除，发展普惠托育服务……”。
我国少子化问题严峻，稳生育z策加码，居民养育成本差异大，收入提高将有助于养育。假设促生育z策出台能够减缓新生儿数量下降的速度，2023-2030年0-17岁人口按3%的速率下降（2021年环比为-2.4%），GDP名义增速按7%计算，单位养育成本增长速度按GDP名义增速计算，则养育总成本的年增长率为4%，新生儿产业链和养育产业链有较大发展空间。
以上就是未来市场主线的六个主要方向，建议大家参考分析，我们下期再见。