今天来跟大家唠嗑一下医美龙头股爱美客。医美行业，以韩国为锚计算，总人口5000万对应医美市场70亿美金（500亿元），则我国总人口是其28倍，对应医美市场空间为15000亿元，相比如今3000亿元市场总空间，仍有五倍发展机会，前景巨大。
a股医美龙头股爱美客的产品主要包括：定位大众的初级玻尿酸（爱芙莱、爱美飞、300元）、定位中高端的玻尿酸（逸美、逸美一加一、1200元）、定位颈纹修复的嗨体（&熊猫针）、定位长效的宝尼达（12000元）。
此外爱美客还有其他医美产品如：
- 填埋线的紧恋（4000元、19年获批）
- 童颜针（5000元、预计21年获批）
- 肉毒素（500元、预计23年获批）
目前爱美客主要营收99%的收入由前述的 5 款玻尿酸系列产品贡献，其中又以嗨体、爱芙莱和宝尼达为主，2019三者营收占比分别为 43.50%/39.27%/12.10%。
以玻尿酸整体来看，玻尿酸市场总空间2018年为500亿元，预计以26%的成长性成长，在2025年将达到1600亿元，占非手术医美产品市场的40-50%；2030年玻尿酸市场达到2000亿元，而用出厂价计算市场空间为1000亿元。
公司玻尿酸市场市占率目前在8.6%，预计在远期凭借独特的产品定位、相比韩国更优的价格优势、渠道优势，市占率有望突破20%。经测算，公司玻尿酸产品营收峰值在2030年看向200亿元。
细分产品上，初级玻尿酸、中端玻尿酸竞争较为激烈有12家品牌、国产5家品牌；修复颈纹的嗨体是全国独供；长效玻尿酸仅有两家产品，另一家为荷兰的爱贝芙。
紧恋的填埋线产品，目前市场竞争对手仅有一家、韩国的MINT；紧恋主要用于和公司其他玻尿酸产品联合使用。
目前我国非手术面部提升为新兴项目，发展处于早期，市场规模不足5亿；而对标美国有33.4 万例非手术面部提升项目，市场规模为9.2亿美元，人口渗透率为0.1%。假设填埋线产品市场规模40亿元，市占率在30%，营收峰值在2025年看向10亿元。
童颜针：聚左旋乳酸和聚己内酯均为美国 FDA 认证的安全材料，被允许作为填充剂用在医疗美容领域，在国外和港台地区是合法的。但因童颜针注射可能会出现红肿结痂等症状以及对注射计量和层次要求很高，所以国内外获批产品极少。
国外常见并获FDA认证的产品有意大利的 Sculptra舒颜萃（塑然雅）、美国的DermaVeil得美颜和英国的Ellanse少女针，但并没有获得国内认证，韩国的贝洛娜童颜针获得了 NMPA 进口妆字号批文。国产的主要有Reborn 瑞博童颜水凝、欧倍颜、仙诺德童颜水凝，但都为一类医疗器械批。
童颜针定位超高端产品，单针终端定价在5000元以上，出厂价1500元，假设远期看100万人使用，则对应营收峰值为15亿元。
肉毒素、又称瘦脸针、其原理是利用麻痹肌肉使其达到失能性萎缩，中国正规渠道肉毒毒素市场规模约在65亿元，全球肉毒素市场规模50亿美金，我国市场复合成长为 15%，则预计2025年将达到177亿元。如果对标发展较为成熟美国肉毒素市场，2030年我国肉毒素整体市场空间可达 500 亿元，远期可看向1000亿元，对应出厂端市场空间为500亿元。
从竞争格局看，注射用肉毒杆菌毒素技术壁垒较高，我国对肉毒毒素按照生物 药品规范进行管理，截止 2020 年 8 月，国内获批上市的仅有兰州生物制品研究所生产的衡力、美国艾尔建生产的保妥适（Botox）和益普生集团生产的吉适（Dysport）。
韩国肉毒素市场中，Medytox 在韩国市场占有率接近 40%，韩国市场市占率第一，其次是 Hugel Pharma 公司（主要品牌为 Botulax）、DaewoongPharma 公司（即大熊制药，主要产品为 Nabota）和 Houns（主要产品 Hutox）。由于公司产品较为后发，市占率为10%，则远期峰值营收峰值看向50亿元。
爱美客营收16亿元，市占率8%，则对应泛玻尿酸产品出厂价规模200亿元。17-19 年分别实现毛利率 86.15%/89.34%/92.63%；净利率则分别达到34.49%/36.18%/53.43%；ROE水平分别达到25.29%/30.84%/46.37%。
整体来看医美龙头股的估值，仅考虑泛玻尿酸品类，2025年2000亿元终端市场空间，1000亿出厂市场空间中，营收峰值有望达到200亿元，对应利润100亿元，PE60倍，则爱美客股票估值的峰值可达到6000亿元。