最近的股票市场，有两个具有信号意义的事情：一个是以腾讯为代表的互联网板块；另一个是以贵州茅台为代表的白酒股，这两个行业的股价都大幅下挫，虽然逻辑不同，但背后的本质是一样的。
互联网企业的逻辑改变
对于互联网公司而言，现在最大的问题就是业绩中枢下移以及估值模式的转变。
以腾讯为例，疫情前，万亿级别的腾讯仍然能维持30%以上的业绩增长，但随着z策导向的转变以及宏观经济增速面临下行压力，腾讯的基本面受到了较大的影响，游戏业务收入、广告业务收入、投资业务收入都出现下滑，并且还没有出现明显的拐点，业绩增速未来会稳定在什么位置，还存在极大的不确定性。
另外一点就是资本市场对互联网企业的估值逻辑也在发生转变，在业绩高增长的时候，它的估值模型是成长股模型，而现在，市场更多的会把这些平台型企业看做是类似于水务、燃气这类公用事业型的公司，估值模型则转变为现金流折现（DCF）模型，这就会大大降低他们的估值水平。
除此之外，美联储加息对H股市场造成的吸血效应，目前也没有缓解的趋势，互联网企业我们仍然需要谨慎看待。
白酒股的逻辑变化
对于贵州茅台这类白酒企业而言，他们的三季报都很好看，山西汾酒在去年高基数的背景下，仍然同比增长超过50%，但股价为什么仍然继续下跌呢？因为他们的业绩跟我们看到的经济运行数据并不相符。
9月份，社代表消费的社零数据同比增长只有2.5%，远低于市场预期，并且相比8月份5%以上的增速，环比大幅回落。
我们每一个人对消费的实际情况应该也都有切身感受，那么白酒企业的高增长最合理的解释就是产品留在了经销商手上，酒厂确认了收入，但经销商却无法形成实际销售。
「口罩问题」使得白酒的消费场景受到明显限制，茅台的双重属性使得它已经不单纯是消费品，但中国也只有一家「茅台」，白酒股整体仍然是要跟随消费的周期变动而变动。
未来的市场主线是什么？
与互联网和白酒相反的是，代表实体经济和国产替代的板块，比如半导体、工业母机、大飞机等，表现得却非常亮眼。
当前，他们的营收和利润水平都很低，尤其是对于半导体行业的国产替代而言，我们不论是在设备上还是材料上，都只是处于起步阶段，再加上老美的芯片制裁，国产企业发展面临非常大的困难，但为什么股价表现反而相对更强呢？
原因在于它们符合我们「高质量发展」的战略导向。未来我们上面的指导思想会更多的去支持以实体经济为代表的方向，最直接的就是高端制造业。这一点在经济数据中已经有所体现，9月份，我们的工业增加值增速是6.3%，8月份是4.2%，1~9月份的累计增速是3.9%；此外，9月份制造业的投资增速高达10.7%，可以明显发现，制造业已经成为宏观经济中最大的亮点。
在接下来的股票投资中，我们更多地要以自上而下的视角来看问题，要区分清楚什么是z策支持的，什么是z策打击的，还有什么是涉及到生死存亡的。
举一个极端的例子，没有了白酒公司，会对我们的生产生活会产生根本性的影响吗？不会。但没有半导体呢，我们可能就要从信息时代退回到电气时代了。基于这样的判断，我们的股票投资逻辑和投资组合也要相应地进行调整，寻找市场主线的时候，要更多的在自主安全、新能源、高端制造、数字化等等z策支持的板块。多看看怎么锦上添花，少去想雪中送炭的事。