本期核心要点：
- 三季度成绩单发布：三季度GDP增长3.9%，环比加快；
- 美国国债收益率倒挂，似衰退临近；
- 11月市场交易逻辑：成长板块中的医药、计算机等领域已经具备明显配置性价比。
一.上周宏观z策回顾
1、三季度成绩单发布：三季度GDP增长3.9%，环比加快
上周，国家统计局发布了前三季度经济数据：前三季度，我国GDP为870269亿元，按不变价格计算同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点，经济总体呈现恢复向好态势。
分季度看：一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%。第三季度比二季度加快3.5个百分点。
分产业看：第一产业增加值54779亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值350189亿元，增长3.9%；第三产业增加值465300亿元，增长2.3%。
总之，今年以来，面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，国民经济顶住压力持续恢复，三季度经济恢复向好，明显好于二季度，生产需求持续改善，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，总体运行在合理区间。
图：2020年以来中国各季度GDP同比增速
资料来源：choice，2020.3-2022.9
2、三大原因支持人民币反弹
10月25日晚，离岸美元兑人民币汇率从高点的7.3745快速强势回落，最低跌至10月27日的7.1665，跌幅高达2.82%（意味着人民币升值）。人民币汇率走强的主要外因有三个：
- 市场对美国经济复苏节奏放缓的忧虑导致美元指数回撤，z策面因素是跨境融资宏观审慎调节参数的上调，释放了监管层的导向信号、缓解了投资者忧虑。
- 央行近期采取积极行动支撑人民币汇率，比如上调了外汇准备金以及上调跨境融资宏观审慎参数等。
- 随着加拿大央行周三加息50个基点不及预期，市场也有期待美联储加息的幅度能够开始放缓。如果美元强势加息缓和，有利于人民币汇率反弹。
今年整体来看，人民币兑一篮子货币汇率相对稳定，展望未来：人民币兑美元贬值最快的时候可能已经过去。
二. 上周股市回顾
1、A股：3000点反复拉锯
上周上证指数以调整为主，进入三季报披露季，部分龙头公司业绩低于预期，引发指数调整，主要原因是消费、医药、地产等权重板块下跌引起：
- 白酒消费担忧引发食品板块调整：上周市场关于禁酒令的传闻引发白酒板块调整，此外，乳制品龙头伊利股份公告22Q3实现营业总收入303.98亿元，同比增长6.66%；归母净利润19.28亿元，同比减少26.46%，利润增速低于预期。
- 眼科等医药行业集采：10月26日，河北省医用药品器械集中采购中心发布通知，拟于近期开展20种医用耗材集中带量采购，组织开展信息填报工作。其中，角膜塑形用硬性透气接触镜首次纳入集采，导致医药板块调整。
- 部分地产公司暴雷担忧：10月27日，旭辉控股集团发布公告称，公司股份、债务证券、认股权证及衍生工具等相关证券于当日起暂停买卖，原因是其有待刊发的内幕消息。由于公司此前曾遭遇评级机构瑞银证券看空，市场担忧公司有债务暴雷的风险。
图：申万行业指数周涨、跌幅的板块
资料来源：choice，2022.10.24-2022.10.28
市场的一抹亮色是成长股：上周领涨的是计算机、军工等成长型板块，也就是市场所谓的“信半军”行业，“信”是信创，“半”是半导体，“军”是军工。近期会上提到了未来要重视安全，发展科技，发展实体经济。市场的反馈也是非常有效，上涨的都是未来z策鼓励的方向。
从资金流向来看：截至2022年10月28日，北上资金净流出约127亿元，而南下资金净流入约281亿元。10月以来，北上资金大部分时间在净流出，而南下资金在持续抄底。
图：北上资金净流出，南下资金在抄底
资料来源：wind，2022.9.9-2022.10.28
2、港股：南下资金抄底，北向资金撤离
本周港股恒生指数下跌6.49%，跌幅较小的板块是：原材料、综合、电讯板块，跌幅较大的是科技业、地产业、必须性消费。此外就是港股互联网和地产行业，比如港股科技业龙头腾讯控股财报显示，今年上半年营收、净利出现下滑。实现营业收入2695.05亿元，同比下滑1%；净利润420.32亿元，同比下降53%。公告显示，腾讯将于11月16日公布三季度业绩。
图：申万行业指数周涨、跌幅的板块
资料来源：choice，2022.10.24-2022.10.28
三. 上周海外市场回顾
1、美股反弹，但科技股大跌
上周美股整体以反弹为主，但科技股大跌，主要原因是：
（1）美国第三季度GDP预估增长2.6%：美国商务部公布的初步预估数据显示，今年第三季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.6%，第二季度为下滑0.6%。
数据显示：第三季度占美国经济总量约70%的个人消费支出仅增长1.4%，较上季度明显收缩。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长3.7%，较上季度有大幅好转。
同时，净出口帮助当季经济增长2.77个百分点，实现连续两个季度增长。但私人库存投资拖累经济下滑0.7个百分点，为该指标连续两个季度下降。此外，美国住房金融机构房地美(Freddie Mac)发布的数据显示，美国30年期抵押贷款平均利率从上周的6.94%升至7.08%，这是20多年来首次超过7%。
（2）美国多家科技巨头公司业绩低于预期：上周微软、谷歌、Meta三家公司发布了最新财报数据，数据显示：三家巨头的业绩比二季度继续恶化，分别刷新近几年的最低营收增速，净利润集体大减，各分项业务也显现出了不同程度的疲软。业绩公布后，以上科技股巨头股价相继下跌，拖累了美股。
2、美国国债收益率倒挂，似衰退临近
上周美国3月和10年期美债收益率再次出现倒挂，与2年与10年期美债收益率曲线一样，这是美国经济将陷入衰退的重要警示信号。这两个国债品种的收益率曲线向来备受美联储关注，如今收益率终于出现倒挂，显示美国经济衰退或近在眼前。
目前华尔街预计11月2日美联储加息75个基点的可能性为93%，12月加息50个基点的可能性为56%。此外明年3月联邦基金利率目标将指向4.75%-5%。
图：3月期和10年期美债收益率倒挂：往往意味着美国经济衰退
资料来源：choice，2020.1.2-2022.10.27
四. 11月市场交易逻辑
经历本轮回调后，当下市场总体估值及拥挤度均不高。成长板块中的医药、计算机等领域仍有配置性价比，新能源相关的汽车、光伏领域估值与拥挤度同样不高。
综合行业景气度来看，可继续关注景气度预期较高且估值相对合理的新能源板块、以及部分专精特新类；此外，对估值偏低且存在“困境反转”的消费及医药板块也可逐步关注。
