今年以来，因为美联储加息、疫情以及经济不景气等原因，国内A股、港股出现一定程度的下跌，自二季度以来仍在缓慢恢复的过程当中。在这期间，房地产、互联网等行业的不景气、半导体行业被卡脖子、疫情的反复等多重因素都给我国经济的带来了前所未有的挑战。
那么当下的a股估值要怎么看？我们坚持股票资产配置还能否获得应有的长期价值呢？今天炒股1688就来给大家分析一下。
一. 三个指标，判断当前A股估值水平
通过对以下几个市场常用指标的计算与观察，可以看到目前的A股整体估值较低，已经与2015年股市大幅下跌、2018年贸易战持续发酵叠加美联储加息至联储利率高位、2020年全球疫情造成经济停滞叠加流动性枯竭等多次市场极端不利状态所跌出的黄金坑处在同一估值水平。
第一个指标是股债性价比，也叫股票风险溢价ERP（Equity Risk Premium）:
计算规则是用万得全A的E/P (股票价格/收益的倒数）减去同期十年期国债的收益率。
目前指标的值处于过去7年的92.1%分位，意味着从股债性价比的角度，现在的股票比过去7年中92.1%的时刻都便宜。
图一：万得全A ERP数据
第二个指标是破净率：
破净率的定义是，股票每股的价格跌破每股净资产为“破净“。
破净率越高，股指的整体估值越低。目前破净率处在过去7年中的77.3%分位。
图二：万得全A破净率
第三个指标是中植基金内部计算的风力指数：
基于新基金发行规模、融资买入占比、北向资金等多个指标拟合后的复合指数，即时反应市场的情绪面量化结果。
指数取值在0%-100%之间，指数值越低表明市场的情绪越低。目前风力指数为16.5%。
图三：风力指数
还有其他常用的市场指标也都指向股指已经处于较低的估值，限于篇幅我们不再一一介绍。
二. 是否还应继续坚持股票资产配置？
而当前很多投资人仍然很迷茫，不知道是否该坚持股票资产配置和长期投资，或者是否该在当下具有较高性价比的时点坚持持有甚至加仓买入优质的股票资产。
对于这个困惑，我们从两个视角来思索：
- 第一个视角，我们的A股是否还具有长期的投资价值，A股市场会如何演化？
- 第二个视角，行业的标杆机构，是如何处理类似的挑战的？
首先，我们来看目前所处的大环境：
国内局面稳定，重要会议胜利召开。社会经济面正在复苏，疫情可控，各行业生产有序展开。多个行业保持高景气度，如光伏、新能源、煤炭，对欧过冬商品出口等。国产新能源汽车、新基建、大飞机等也都持续释放利好消息。
今年1-8月，全国实际使用外资金额8927.4亿元人民币，同比增长16.4%。
最近几个月，部分欧洲的高能耗行业也在向国内持续转移。法国总统马克龙与德国总理朔尔茨也宣布于11月初对我国进行访问。引用美联储的报道，“朔尔茨表示：‘没有人说我们必须离开中国，我们不能再向那里出口，我们不能再在那里投资，我们不能再从那里进口。’ ”。
基于以上内外部形势，我们仍然可以保持对未来的信心。再考虑到今年年初我们从“交易通胀到交易衰退”，造成了A股、港股、美股市场，包括商品市场的下行。而近期交易“美联储转向”的声音已经开始在市场中传播，在这种情况下，坚守住配置逻辑，反而可以在美联储转向的时候稳住交易情绪、去追求反弹的收益。
复盘上一次美联储加息周期，最后一次加息发生在2018年的12月，这也正是我们A股在18年最困难的时候。之后美股和A股同时迎来了反弹。回顾历史有利于我们认清当下。我们认为A股长期配置价值凸显，眼下仍然是值得长期投资的好时点。
其次，我们再参考耶鲁捐赠基金是如何处理市场危机时刻的。
通过对市场中具有较高声誉和知名度的耶鲁捐赠基金作为参照对象，有助于我们更好的应对危机时刻。
大卫斯文森自1985年起担任耶鲁大学捐赠基金的首席投资官。在其管理期内，资产配置组合不断进化、成熟，从一开始的“股债60/40”的简单模型，最终进化为跨越8大投资领域，以 “偏权益、高分化、重另类、多平衡、少择时”为核心的资产配置理念。
在长达30多年的投资周期内，大卫斯文森保持了远远超越同行的投资收益。
图四：耶鲁捐赠基金历史收益
数据来源：Yale Endowment Report 2021
图五是耶鲁捐赠基金自2008年6月年至2020年6月的大类资产权重配置比例。
在2009年3月和2020年3月， 分别是两次全球经济危机至暗时刻，全球风险资产均大幅下跌。但我们可以观察到其2009年6月和2020年6月披露的资产配置的比例仍然与其长期配置目标保持一致。这正是其“多平衡、少择时”的操作风格的体现。
另外我们还可以观察到，耶鲁资产组合通过持有8大类资产（注：私募股权投资方向在2015年被细分为杠杆收购与风险投资两个类别，下图为了统计的延续性将其合并），并在每个大类资产下再做细分有效降低了其长期收益的波动性。
例如，国外股票可以分为发达国家股票和新兴市场股票，自然资源又可细分为油气、矿产、林地等多个子类别。正是这种“高分化、偏权益“（权益单策略风险较固收策略更高）的操作风格给耶鲁捐赠基金带来了长期的超平均收益。
正如另一位投资大师，桥水基金创始人达利欧所说：“我发现如果拥有15个-20个良好的、互不相关的回报流，就能大大降低我的风险，同时又不减少我的预期收益。”
图五：耶鲁捐赠基金历史资产配置
数据来源：Yale Endowment Report 2008- 2020
通过对耶鲁捐赠基金的简单了解，我们的投资人可以按照投资大师的成功之道，在“合理分散资产类别、保持稳定的风险暴露、优选管理人、坚持再平衡“的配置理念下，坚持持有核心资产组合，通过不同资产间的互不相关的收益降低组合的风险。
在当下美联储连续加息已到末期，股票市场恐慌即将过去的时候，淡化短期择时，坚持合理的股票资产配置，长期必将获得合理的收益。