关于价值股vs成长股的话题已经讨论了很多年，就像湖人队和凯尔特人队，东方文化和西方文化，巴西烧烤和德州烧烤等等，各个领域中都存在着这种长期的竞争关系，二者此消彼长，始终难以决出哪方更胜一筹。
在股票市场中也有这类此消彼长的竞争，而几十年来，最受投资者们关注的竞争就是价值股和成长股之间的较量。这两类股票在下一个十年周期谁又会成为老大呢？
成长型股票的长期主导地位自2008年次贷危机爆发后，一直持续至今。去年三月的股市震荡，看似即将撼动成长股多年来的地位，到头来却成了新兴成长股的催化剂。
最近一年，各类IPO百花齐放，成长股更是迎来了一波又一波的春天，2020年也成为了成长股的标志性一年。截至2020年七月，美国最大基金管理公司领航投资旗下的美国成长股基金（Vanguard US Growth Fund），其一年、三年、五年和十年的总回报，在领航投资旗下的主动管理基金中均位列第一。这样优秀的业绩，离不开近十年来成长股的快速增长。
与此同时，价值股基金，或者那些既包含成长股又包含价值股的基金，即使也从三月份的市场低点强劲反弹，但与成长型基金相比，回报率并不高。许多投资者认为，下一次的大幅回调后，将结束成长股的牛市；但也有投资者认为，当前独特的经济环境为成长股上升提供了更多动力。
图：罗素1000价值指数与成长指数近一年回报率对比
惠灵顿管理公司（Management Company）的高级董事总经理兼领航惠灵顿基金（Vanguard Wellington™ Fund.）的投资经理丹尼尔·波森（Daniel Pozen）表示，尽管疫情带来了不小的挑战，但一些主要的成长型公司仍然可以从其规模经济，网络效应以及其非常低的资本成本中获取受益。
Pozen在最近的一次采访中表示：“疫情起到了火上浇油的作用，进一步加剧了成长股与价值股回报之间的差距。”
投资者经常会问，市场的“天平”什么时候才会倾向另外一侧。我们不妨盘点一下成长股和价值股在历史中的表现，并看看历史的规律是否可以运用在当前的经济环境是否与历史中。
“天平”是何时倾向价值股的
从2008年全球金融危机结束到去年的疫情爆发，我们经历了一段超长的牛市，几乎比历史任何一段经济扩张的时间都要长。在低利率环境的支持下，这种扩张形势又为成长型股票的发展创造了条件，甚至让我们忽视了三月份经历的那场短暂的市场调整。
从去年的第二季度开始，我们开始向“新经济”的进一步过渡，诸如电子商务平台等以成长为导向的科技股大量增加。成长股和价值股回报之间的差距，在第二季度中扩大了近14个百分点，在截至2020年6月30日的12个月中扩大了32个百分点。
图：截至2020年6月30日成长股与价值股各阶段回报对比
而在今年二月的回调中，这个差距则瞬间缩小，近一年的回报差距缩小至10个百分点；价值股回报甚至在近六个月内的回报反超成长股13个百分点，如下图所示：
图：截至2021年3月16日成长股与价值股各阶段回报对比
下图展示了罗素1000价值指数和罗素1000成长指数之间，五年滚动年化回报率的差值。从2000年互联网泡沫破灭到2008年全球金融危机之后的数年中，价值股一直处于主导地位。而从2009年开始，不断扩张的经济成为了成长股的推动力，创造了历史上成长股回报超过价值股的最长时期。
下图是价值股与成长股，五年滚动年化回报率差值图：
自1983年12月31日至2020年7月31日
成长股变得更加昂贵
当查看过去五年中的罗素1000价值股指数和成长股指数时，有一个十分明显的特征：随着时间的推移，成长股变得越来越贵，这也导致了罗素1000成长股指数的优秀回报和其成员股不断增加的市值。相对应的，其他财务指标如市盈率，市净率，营销率和股价比每股现金流等也都水涨船高；而罗素1000价值股的上述指标近年来基本上保持不变。当然，有投资者会说，预期每股收益的较快增长可以支撑价格上涨的合理性。
指数回报的“二八定律”
股市当中也有“二八定律”，少数股票的收益就几乎占了股市整体收益的三分之一。截至2020年七月，过去五年中罗素1000指数累计回报率为65.5％。但是，如果剔除了前五名大公司的贡献，即微软，亚马逊，苹果，脸书和Alphabet（谷歌的母公司），则该指数的回报率将降至45.5％，减少20个百分点。（来源：Vanguard，数据源自FactSet，截至2020年6月30日）
组合中没有这几家公司，或者这几家公司占比较低的投资经理，其组合回报也必然长期落后于大盘。即使那些以成长股为主体的投资组合，如果没有重仓这几只股票，结果也是如此。
“天平”何时会倾向另一边？
波森认为，价值股终将再次领先于成长股，或早或晚，就像21世纪初的大部分时间一样。但我们不要去冒险猜测这将什么时候发生，猜“市场先生”的走向无疑是愚蠢的。
波森认为，尽管无法得到确切的时间点，但用正确的方式选择股票终将超越受疫情影响的经济环境，成为取得优异回报的主要驱动力。市场环境总会回归到疫情前的形势，经济z策的潜在转变也将改变通货膨胀和利率环境，使价值股从中受益。
投资者们也将在近期不得不做出选择：是否坚守占据支配地位的成长股，还是相信稳步回升的价值股。如果没有一个准确的答案，那么在投资组合中同时持有成长股和价值股不失为一种处理风险的好选择。