杉杉股份股票基本面分析
杉杉股份公司简析
2020年开始杉杉股份进行了大规模的资产重组，经过重组后主营业务变更为锂电池负极材料、LCD偏光片、电解液。因为公司历史业绩的参考性降低，所以本文不再分析杉杉股份转型前的历史业绩。
杉杉股份收购LCD偏光片业务：
2021年2月杉杉股份以对苏州杉金增资形式取得其70%股权，LG持有苏州杉金30%的股权。
苏州杉金购买北京杉金100%股权，南京乐金LCD偏光片业务，广州乐金的LCD偏光片业务，韩国梧仓LCD偏光片资产，LG 化学持有的LCD偏光片有关知识产权。以上资产2021年2月1日完成交割。2022年已完成交割台湾LCD偏光片业务。
转让锂电正极业务：
2021年8月以17亿向BASF转让杉杉能源19.6438%股权， 交割完成后，BASF持有51%股权，公司持有49%股权，退出正极业务。
2022年1月以4.8亿元转让湖南永杉100%的股权，退出正极业务。
转让其他资产：
2020年转让杉杉品牌运营48.1%股权，富银融资租赁22%股权。
2021年转让富银融资租赁19.6%股权，储能运维平台处置完成。2022年充电桩业务、储能资产51%股权出售已完成，光伏组件资产已与签订框架协议，对方已支付意向金，按计划推进中。
LCD偏光片历史业绩：
2021年2-12月偏光片销量1.1亿㎡，营业收入99.4亿，净利润 11.97亿，归属净利润11.97亿。
2022H1偏光片销量6807万㎡，营业收入 57.27亿，归属净利润 7.99亿。
LCD现有产能：
已拥有8条偏光片前端生产线，其中，韩国梧仓2条2250mm超宽幅产线搬至广州，已试生产，正推进产线认证和爬坡试。
- 南京：2条1490mm，2条2250mm；
- 广州：1条1490mm。3条2250mm（其中2条爬坡）；
- 张家港：2条1490mm（建设中）；
- 绵阳：1条1490mm，1条2250mm（建设中）；
LCD偏光片投资：
2021年3月投资21.87亿，建设张家港年产4000万平方米LCD偏光片项目，2条1490mm宽幅LCD偏光片生产线。建设周期27个月。内部收益率13.98%。
2021年6月投资50亿，建设绵阳年产5000万平方米偏光片项目，2 条偏光片生产线（2250mm和1490mm各1条）。计划2023年6月试生产，2024 年底达产，项目内部收益率14.06%。
LCD偏光片市场：
住友化学市场份额22.9%，杉金光电18.4%，日东电工18.1%，三星SDI 8%，盛波光电7.3%，明基材料5%，诚美材料4.5%，三利谱3.7%，恒美光电3.4%。
90英寸以上偏光片只有三家能够生产，分别为杉金光电、恒美光电和三星 SDI。杉金光电在京东方90寸以上大面板的份额59%，98寸及以上市场份额100%。
杉杉股份负极材料历史业绩：
2019年负极材料销售量47381吨，同比40%，营业收入25.44亿，同比31.29%，净利润1.76亿，同比35.04%，归属净利润1.47亿，同比35.74%。
2020年负极材料销售量5897吨，同比24.47%，营业收入2.52亿，同比-1.03%，净利润2.12亿，同比20.38%，归属净利润1.75亿，同比18.76%。
202年负极材料销售量101007吨，同比71.27%，营业收入41.4亿，同比64.42%；净利润 6亿，同比182.87%，归属净利润5.25亿,同比199.91%。
2022H1负极材料出货量超过8万吨，营业收入 35亿，同比112.66%，净利润 4.26亿，同比61.44%，归属净利润3.8亿,同比64.59%。
杉杉股份负极材料现有产能：
2021年末负极材料产能12万吨，石墨化产能4.2万吨。2022上半年包头二期逐步投产，年末有效产能18万吨，石墨化产能9万吨。
杉杉股份负极材料投资：
2021年4月投资15.35亿，建设内蒙古包头锂离子电池负极材料一体化基地项目二期。规划产能为负极材料成品产能6万吨，配套石墨化产能5.2万吨。（2022上半年达产）
2021年8月投资80亿，建设四川眉山年产20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目。分两期建设，两期产能各为 10 万吨，建设周期各16 个月。（2022Q3释放石墨化产能）
2022年福建宁德二期3万吨开工建设，预计2022Q4试生产。
2022年4月投资97亿，建设云南安宁年产30万吨锂电池负极材料一体化基地项目。一期规划年产能20万吨，二期规划年产能10万吨，建设周期各16个月。
2022年6月投资50亿，建设宁波年产4万吨锂电池硅基负极材料一体化基地项 目。一期规划年产能1万吨，二期规划年产能3万吨，建设周期各12个月。
杉杉股份电解液历史业绩：
2019年电解液销售量20901吨，同比56%，营业收入5.73亿，同比42.01%，归属净利润-4081.94万，同比减亏441.25万。
2020年电解液销售量19905吨，同比-4.77%，营业收入5.49亿，同比-4.19%，归属净利润-27.98万元，同比大幅减亏。
2021年电解液出货量17477吨，同比-12.2%，营业收入13.7亿，同比149.59%，净利润4.34亿，同比增加4.38亿，归属净利润3.68亿，同比增加3.68亿。
2022H1电解液出货量 6672 吨，同比26.44%，营业收入 5.08亿，同比 80.15%，净利润1.13亿，同比127.63%，归属净利润9480.96万，同比116.83%。
杉杉股份电解液现有产能：
电解液产能4万吨，六氟磷酸锂产能2000吨。
2022年上半年新建2000吨六氟磷酸锂产能，预计2022Q3试生产。
杉杉股份资本运作：
1、2021年12月向杉杉集团、朋泽贸易、鄞州捷伦非公开发行股票，发行价6.25元，用于对苏州杉金增资。其中，杉杉集团现金认购205,264,756股，认购金额128,290.47万，朋泽贸易现金认购 205,264,756股、认购金额128,290.47万，鄞州捷伦现金认购77,873,254股、认购金额48,670.78万。非公开发行股票完成后，杉杉集团持有34.42%，杉杉控股持有5.46%，郑永刚持有0.03%。朋泽贸易持有9.58%，鄞州捷伦持有3.63%，一致行动人合计持有53.12%。
2、2022年4月宁波杉杉新能源与问鼎投资、比亚迪、宁德新能源、昆仑资本对上海杉杉锂电增资，增资金额30.5亿，增资完成后，公司对上海杉杉锂电持股比例降低为87.08%。
3、2022年7月发行的全球存托凭证（GDR）15,442,300份，每份GDR代表5股 A股股票，相应新增A股77,211,500股。募集资金3.19亿美元。GDR兑回限制期2022年7月28日至2022年11月24日。
杉杉股份股权激励：
2022年8月股权激励计划：
拟授予激励对象权7000万股，包括4900万股期权和2100万股限制性股票。
股票期权行权价格为28.18元，限制性股票授予价格14.09元。
授予激励对象445人，其中，负极材料260人，偏光片185人。
业绩考核目标，2022-202年营业收入增长率不低于30%、75%、130%、165%。
偏光片2022-2025年营业收入预期增长率、17%、44%、72%、84%，净利润预期增长率14%、30%、50%、67%。
负极材料2022-2025年营业收入预期增长率、80%、170%、300%、390%，净利润预期增长率65%、165%、300%、450%。
杉杉股份在建工程：
2022H1在建工程31.39亿,较年初20.22亿，增加11.11亿。
2022H1固定资产77.8亿，较年初74.63亿，增加3.1亿。
2022H1购建固定资产等现金流出28.79亿。
张家港增加2.3亿，眉山增加7.9亿，内蒙古二期增加2.2亿，5万吨电解液二期增加0.58亿，负极产能扩产增加0.5亿。
绵阳累计投入5625万，云南投入48万。
杉杉股份投资计划：
眉山80亿，云南97亿，宁波50亿，张家港21.87亿，绵阳50亿；
张家港累计投入29.1亿，眉山投入19亿，也就是说未来需要投入250亿。如果分摊未来3年内，每年80亿。
2021年经营现金流-3.6亿，2022H1经营现金流15.6亿。
2021年归属净利润33.39亿，2022H1归属净利润16.61亿。
可见未来几年内公司的现金流非常紧张，不排除再融资的可能。
截至2022年7月31日，杉杉股份公司及公司控股子公司提供的对外担保总额约为115.92亿元，其中对合并范围内公司的担保总额约为111.8亿元，对参股公司的担保总额为4.12亿元。公司的现金流需要高度注意，如果出现意外，有资金链断裂的危险。
长期股权投资：
2021持有联营企业17家，合营企业1家，权益法下确认的投资损益2.84亿，其中巴斯夫杉杉贡献1.01亿，稠州商业银行贡献1.22亿。
2022H1持有联营企业13家，合营企业1家，权益法下确认的投资损益4.58亿，其中巴斯夫杉杉贡献3.88亿，稠州商业银行贡献0.62亿。
巴斯夫杉杉二期扩产9月2日成功试车，未来业绩大概率继续增长。
未来其他低效资产又继续转让的可能。
杉杉股份业绩预测：
2021年负极材料归属净利润5.25亿，偏光片归属净利润11.97亿，电解液归属净利润3.68亿。
根据股权激励目标，2022-2025年负极材料归属净利润8.6亿、14亿、21亿、29亿，偏光片归属净利润13.6亿、15.6亿、180亿、20亿。
假设电解液每年贡献归属净利润4亿；巴斯夫杉杉、稠州银行等贡献长期投资收益每年4亿；则2022-2025年归属净利润分别为30.3亿、37.4亿、47亿、56.8亿。
目前552亿，对应PE分别为18、15、12、10。
杉杉股份股票分析总结：
- 剥离非核心资产，聚焦负极材料、偏光片，资产质量提升，盈利能力改善。
- 大尺寸偏光片具有绝对优势，广州2条生产线2023年可以贡献业绩。
- 负极材料2022-2023年释放产能增速50%，2023年底达到28万吨。
- 2022Q3六氟磷酸锂2000吨产能释放，2023净利润继续增长，并保持稳定。
- 偏光片和负极材料短期供需关系比较理想，行业需求增速较快，还是具有一定周期性。
- 负极材料和偏光片的大手笔投资，具有一定不确定性。
- 定向大股东低价增发有输送利益嫌疑，GDR发行扩大股本，GDR转股对股价有一定压力，未来有继续融资的可能性，这也可能是市场不给高估值的原因。
- 大股东质押发行不超过60亿的可交换债券，如果转股也会对股价产生压力。
- 目前估值略有低估，如果后期有大幅下跌，可以买入。