如果说宏观经济表现是投资大背景的话，股市里上市公司的经营结果就是最直观的反馈。在上半年“内忧外患”的情形下，大家都很关心下半年股市行情的走向，以及A股市场什么时候能迎来上涨趋势行情？今天我们就来分析一下。
一、A股股市整体表现
先来回顾一下今年上半年的情况，用一句话来概括就是：增速下行，亮点可寻。
从2021年三季度开始，国内经济，或者说A股的基本面就面临下行的压力。今年上半年，全部A股的营收和归母净利润，分别同比增长8.5%和3.3%，相比一季度分别下滑2.5和0.2个百分点；
在扣除掉金融和“两桶油”过后，全部A股的营收和归母净利润，分别同比增长7.7%和2.7%，分别下滑3.5和3.4个百分点。业绩表现显示，当前仍然处于盈利下行周期当中。
我们之前的内容中提到过，一季度A股是“增收不增利”，那么二季度在Y情爆发之下就可谓是“量价齐跌”了，收入端和利润端的表现都有所恶化。
业绩增长下滑，这实际上与二季度宏观环境是一致的。二季度国内外都不太平，海外有全球流动性持续收紧以及地缘冲突的干扰，国内则是正在遭遇Y情的最高峰，供给端开工复工受限，需求端也是修复乏力。
从盈利能力来看全部A股二季度ROE水平较一季度有小幅的修复，上升0.1个百分点。
按杜邦三要素分析法，二季度的净利率、资产周转率的下滑是主要拖累，而资产负债率则成为支撑。
- 一方面，二季度是国内经济在全年的低点，在Y情的爆发之下，上游价格整体下行，销售净利率微微下滑，工业企业开工率远低于历史季节性，存货周转率进一步下降；
- 另一方面，“宽信用”Z策持续推进，企业杠杆率有所提升，但整体水平仍然处于历史低位，后续仍有扩张空间。
从周期的角度来看，A股ROE的周期长度较为稳定，通常为13到15个季度，下行阶段占6到7个季度。
本轮周期中A股盈利水平在2021年年中见顶，可以判断目前A 股已经进入盈利寻底阶段，有可能在年底或者明年二季度之前看到ROE的底部。但是不能忽略Y情反复的顽固和全球局势的混乱，“盈利底”的判断难度在加大。
二、股市板块差异
周期延续强势，中游有所改善。
上半年A股三大板块的业绩表现仍然分化，营业收入都在下滑，但增速上仍然是“科创板显著优于创业板，创业板好于主板”。利润端则是延续2021 年以来的“科创板好于主板，主板好于创业板”的特征。
单看二季度，创业板利润增速的改善最为明显，而科创板和主板的利润增速明显下滑，其中科创板净利润单季度同比下滑0.2%。
从大类行业来看，二季度地产景气度下行和Y情大规模爆发在宏观层面的扰动，严重冲击了地产、社会服务、消费等众多行业，而亮点则体现在不受Y情和地产影响的“新老能源”产业链，对应着上游周期和先进制造板块的表现更为占优。
可以看到，资源能源、科技制造的收入利润增速和盈利水平都有所改善，而金融地产、原材料、交通运输行业的表现相对不佳。
三、A股市场哪种投资风格更具优势？
库存仍在高位，信贷仍需扩张。
从库存周期的角度来看，当前产成品存货的当月同比增速，从4月份开始已经连续3个月下滑，但仍然处于历史中较高的水平，在主动去库存周期完成之后，企业才会选择再开始新一轮加杠杆。
历年数据显示，从库存高点到信贷低点大约需要3个季度左右，对应2022年四季度到2023年一季度前后。
从最新的经济数据来看，制造业PMI还在荣枯线以下，贸易端的回落也在加速，地产销售端的景气度还在底部，这些都表明，当前我国经济尚处在复苏的前期，信贷传导并不通畅，“稳增长”的压力依然还在，后续我国经济修复的斜率大概率是偏平坦的。
此外，今年诸多气候、地质等“天灾”接连上演，给经济运行带来很大不确定性。总体上，受Y情影响，二季度是全年经济的最低点是市场较为一致的预期，三季度整体是一个缓慢“爬坡”的过程，预计四季度乃至明年年初才有希望进入实质性复苏阶段。
短期来看，三季度的A股市场并没有呈现出趋势性机会，经济的基本面承压对市场情绪构成一定压制。在经过7、8两个月份的盘整过后，市场目前处于低估值与低盈利预期的均衡之中。
另外，部分新能源赛道股中报发布出来业绩是不错的，但股价却高开低走。这反映出，在经济预期不太好的阶段中想去兑现结构上的高景气度是比较难的。交易拥挤带来的压力，可能会触发市场风格的收敛，因此我们认为市场短期仍以震荡为主，需要静候基本面的二次拐点。
中期角度来看，8月份Z策的进一步加码，将有助于我国驶离“艰难爬坡”的阶段；海外方面，美联储这一轮加息周期已然过半，对国内市场的干扰相对弱化，目前通胀压力边际缓解和经济衰退信号强化的背景下，Z策紧缩预期有望降温，汇率环境的改善有望提升市场的风险偏好。因而建议中期投资稳中求进，适当底部布局权益类资产。
好，今天要跟大家分享的内容就到这儿了~