半导体芯片股票分析：富满微、明微电子、晶丰明源和芯朋微横向对比

我们知道，2021年初，由于半导体行业的产能紧张，导致2021年芯片行业个股业绩翻倍增长，股价出现大幅度暴涨，然而，伴随着产能紧张的逐步缓解，各芯片企业的产品价格不断调低，芯片股价也风光不再，一路下行。

不过，驱动芯片作为这个行业最基础的产品，支撑了电子及LED行业的关键应用，市场仍在，因此，我选择了具有相同业务的四家芯片设计公司，对其截止至2022年第一季度的整体财务表现进行横向比较，以供投资者参考。

四家目标对象为富满微、明微电子、晶丰明源和芯朋微，士兰微虽然也同样拥有相关产品，但由于士兰微是IDM公司，比之上述四家芯片设计公司，业务差别较大，因此不在比较的范围之内。

四家公司之中，仅富满微发布了2022年中报的业绩预告，业绩约为6700万元至7200万元，与去年同期比较大幅下滑约78.81%~77.23%，不过，与去年同期对比，确实不好比。就拿今年上半年锂电池上游企业的业绩与去年同期比较一样不可比，哪家不翻个五六倍，这不是常态。

而拿富满微的预告数据对比其2022年一季度，归属于母公司所有者的净利润5556.41万元和扣非净利润4913.55万元来看，看来富满微在第二季度基本是不赚钱的，这大概也预示了这个行业在今年上半年的境况。

不过，我相信此时来看这个行业的机会，才是最好的时机，如果在去年就贸贸然进入，今天就在山顶站岗了。不信，你看这种趋势。

可以看得出，从去年7月这些芯片股的最高价至今天约一年的时间内，股价跌去了约6-7成，无论是机构，还是散户，在这个期间内，大概都是损手而归的。那么，高光时刻过后，再来看这些芯片股，是不是一个更好的机会呢？

我们先来看一下这四家芯片公司的产品及面向的市场：

虽然这些芯片公司产品面向的市场均有所不同，但实际上这些公司的产品相差不大，单颗芯片的价值在正常情况下约在0.1元~1元人民币之间（2021年除外），其中大部分应该集中在0.2元~0.3元/颗的区间。这芯片里的主要成本，来自于封装与晶元代工。封装的成本取决于其难易程度和封装产能紧张的情况，而晶元成本则取决于芯片的面积和研发投入，在低端的芯片中，往往单颗芯片的封装成本要超过晶元的成本。

我向来相信财务数据给我的启示，过往，这种方式也给我带来了丰厚收益，对芯片企业的看法也不例外。因此，我一直坚持从财务数据来发现价值。

下面横向比较几项关键指标数据，来自于财译网的趋势分析功能和公司定期报告，毛利率数据是年化（TTM）的。

一、现金短债比（短期偿债能力系数）

这个指标，后来因为房地产企业的三道红线而出名，也叫短期偿债能力系数，是衡量企业偿还短期内债务的能力，以防止债务违约情况的出现，这是财务状况的一个关键性的指标，不然也不会给房地产企业加上这道紧箍咒。这四家企业的现金短债比是这样的：

上述四家的数据，可以看出，经过一轮行业的高光时刻，各家公司的现金短债比均比较良性，尤其是明微电子与芯朋微，富满微在一定程度上也得到修复，晶丰明源却有所下滑。这表明四家公司偿债能力虽然表现都不错，但还是存在一定的差异。

二、毛利率

由于2021年芯片行业产能短缺，导致行业整体出现了大幅度的涨价，在这其中，相应的毛利率上涨幅度达到100%左右，相关公司盈利大增。我们对比上述四家公司2021年、2020年和2019年的产品销售毛利率，可以看到如下情形：

从上述三年公司的毛利率，我们可以看出，明微电子毛利率在2021年得到迅猛提升，分别从行业产能短缺前的30.44%上升到64.98%，而原来毛利率最高的芯朋微仅从前两年的最高的37.69%，上升到43%，毛利率涨幅最低。同时，晶丰明源与富满微毛利率涨幅虽不如明微电子，但也翻倍上涨。

在行业同样的周期中，为什么明微电子毛利率能够一枝独秀呢？我认为关键在于其成本的控制上。在上市后，明微电子募集资金的投向是建设封装产能，除了山东封装厂外，还新增了安徽一家封装工厂，以摆脱自身对于上游封装供应商的依赖，这样的效果就是产品的成本较对手更具有竞争力，同时封装产能大部分情况下可以得到保证。

根据明微电子对封装的粗略测算，自己的封装厂单颗芯片的封装成本，每颗约比委托给长电、富通微电等企业便宜5分钱左右，因此，明微电子表现出了比同行更加优秀的盈利能力，即使产品的价格回归到常态，在毛利率上，明微电子仍胜一筹。

三、库存

对2021年的芯片企业来说，胜在有库存，但跨入2022年，库存有可能就是一种负担。由于芯片供应链产能瓶颈不再，芯片价格大幅下滑，此时谁的库存控制得好，在降价时谁的库存损失就会达到最少。因此，芯片企业在2022年面临的是来自于库存的压力。

从各家的库存来看，2022年一季度末，四家企业的库存均较2021年末上升，从绝对值上来看，芯朋微是最低的，仅1.32亿，而晶丰明源有4.75亿，为最高。与之相关联的，是库存周转率。

我们看到，四家芯片公司的库存周转率已经掉头向下，其中芯朋微表现最好。在行业面临退潮之际，2021年的超额收益，在价格大幅下降之际，高企的库存有可能将过往的收益再度吐出去。我们从猪肉股中得到过这一深刻的教训同样用于芯片企业中，这从富满微的2022年中报预告中已经看出端倪。

因此，从库存的情况来看，芯朋微在库存方面胜出。当然，你可能会告诉我，富满微的产品线比较完整，既有驱动芯片，也有MCU和5G芯片等等，但这，似乎改变不了库存的压力。

四、芯片股票的估值

除了上述对未来公司表现有影响的指标外，芯片公司的估值，反过来也是对股票投资有重大影响的因素。以上四家公司最新的估值数据如下，其中，市盈率数据是按照2021年扣非利润计算的，考虑到行业的周期性，未必能起到很好的参考作用。

从估值数据上来看，明微电子在四家公司中的估值是最低的，无论以去年的扣非净利润计算的市盈率，还是以一季度末的净资产计算的市净率，而考虑明微电子上市以后募集资金的投向，基本是纵向投封装，并非是横向往芯片应用领域发展，凸显出其投资的稳定性，然弊端是，长期处于LED显示驱动领域，也容易受市场规模的影响，除非市场的增量足以满足公司成长的需要。

而伴随着2022年业绩的下滑，当前的静态市盈率改换成年化（TTM）或以2022年预测盈利来估算未来一年的市盈率，还有可能更贵。

从价值的角度，我们假设当前的市净率是合理的，从而来倒算各家的合理盈利水平，我预测四家公司在2022年的ROE需要达到的水平及全年盈利如下：

从2022年度来看，若达到上述预测的净利润（扣非后），当前估值应该是合理的，而超过的话，则当前估值是低估的，若未达到2022年需要达到的净利润，则当年股价或市值是高估的，还需要向下进一步修正。

通过对上述芯片公司相关数据的分析，同样也可以预见其他的芯片类公司，我相信，2022年将是芯片行业洗牌的一年，且拭目以待。本文观点仅供参考，读者须自行判断。