大家好，今天要跟大家分析的是一只专精特新股票——久日新材，但我更愿称它为小南开。缘由是久日新材公司9个董事会成员，8个是南开的，5个核心技术人员，4个是南开的。南开说要把自己的化学学院建立成世界一流学科，久日新材出钱帮它留人才。
不过小南开在二级市场的表现并不咋地。上市2年多，股价只有10来个工作日没有破发，这个月初，股价久违的跳空高开5个点，原因还跟主营没什么关系，是公司收购的光刻胶公司开始投产了。
红线为久日新材股票的发行价
久日新材股票分析
01
久日新材的主营是做光引发剂的，高分子材料化学助剂的一种，所谓高分子材料化学助剂，就是在塑料、合成橡胶、涂料、化纤、胶黏剂等高分子材料的合成加工过程中，为了某个目的而加进的化学添加剂。有的是辅助化学反应用的，比如催化剂，有的是给材料加buff的，比如抗氧化剂、阻燃剂、抗静电剂。
光引发剂和催化剂是一类，它通过吸收特定波长的光，引发单体和低聚物发生化学反应，让它们从原本松散的液体状态快速固化。3D打印的原理也是这么来的，一滩加了光引发剂的液体里，你想让它哪儿变硬就用光射哪里，不需要变硬的部分，通过控制氧气，抑制光固化反应而继续保持稳定的液态。
这个过程叫光固化，做好的、变硬的材料叫光固化材料，显然光引发剂是光固化的核心原材料，其他原材料还有单体、低聚物和助剂。
光固化材料的跟踪逻辑，主要是环保和安全需求，目前常见的光固化材料是UV涂料和UV油墨，然后还有些用在胶黏剂和复合材料。和传统溶剂型涂料和油墨相比，UV涂料和UV油墨的生产和使用过程没那么多的有毒有害物质，也不易燃易爆，在某些场景中有成本优势。所以从2015年《环境保护法》实施后，UV涂料和UV油墨的使用占比有了明显提升。
但可以替代传统溶剂型涂料/油墨的，不只有UV涂料/油墨，还有水性涂料/油墨，甚至水性涂料/油墨前期投入还少，所以短期水性涂料/油墨的替代速度更快，但长期来看，水性涂料/油墨不易干、能耗高、性能差、吸潮等缺陷明显，最终还是要看UV涂料/油墨。因为有水性涂料/油墨这个竞品，以及新技术在没形成一定规模时候，成本降不下来价格也贵，所以UV涂料/油墨的替代速度不算太快。
2012年~2018年，UV涂料产量年化增长12.74%，UV油墨产量年化增长13.92%。目前业内正在突破的一个增量市场，是建筑装饰涂料，根据2017年的数据，建筑装饰涂料的市场占比45%，而UV涂料还没覆盖到这个领域（国内国外是如此）。主要原因是性能不行，建筑装饰涂料对耐候性、抗老化有较高要求，UV涂料有了点儿改善，但不多，正在逐步应用。这个问题，久日新材也解决不了，需要下游企业去做。
02
直接下游光固化材料的逻辑说完了，那就该说回企业了。
久日新材的营收，完全仰仗光引发剂卖的好赖。营收构成中的单体，前面说了，是光固化材料的另一种原材料，在UV光固化材料中，单体用量约为40%~60%。以前公司通过委外加工和外采的方式，买回来单体和自家的光引发剂搭配着往外卖，现在公司打算自产。募投项目里有6万吨的单体，以后这部分的营收占比会提高。精细化学品是生产过程光引发剂的中间产品，久日新材仅有少量精细化学品用于对外销售。这业务是个添头，不用在意。
光引发剂在光固化材料中的用量一般为3%~5%，但成本能占到10%-15%。久日新材的光引发剂产品有184、TPO、1173、907等，因为一个配方中，有时候需要多种型号的光引发剂，所以企业能提供的型号越多越好。
这个行业的核心竞争优势，主要是工艺，尤其是那些主流的光引发剂型号，产品质量标准都是统一的，就看各家工艺是不是能减少成本，比如实现产能的大幅提升、或者降低原材料的使用量，再不济哪怕是更环保些降低公司的环保费用也好。
从市场地位来看，久日新材这些做的应该还不错。公司是全球产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，根据行业协会的数据，2020年久日新材的国内市占率约为30%，同时公司的海外营收和国内营收也是对半开。
在A股市场中的可比公司，还有扬帆新材、强力新材。论营收规模肯定久日新材大，而毛利率就不太好比，比如强力新材的光引发剂主要用在光刻胶，所以毛利率普遍高于用在UV涂料/油墨的久日。扬帆新材的光引发剂主要是907，这个倒是没法洗，因为久日同型号的毛利率就是差。
03
久日新材的财报，不太好看。营收如下：
2020年之所以是个坑，是因为2019年以前光引发剂供不应求，产品价格上涨，2019年以后光引发剂企业扩产，短期市场竞争加剧，加上2020年疫情正当年，需求疲弱，为巩固市场地位久日新材主动降价，以上种种，最终导致2020年的各项财务数据都很垃圾。可见市场竞争对久日新材来说，是个风险点。
按照公司的最新说法，目前国内及全球UV产品的供需基本平衡。因为供需基本平衡，所以公司基本是按照需求的增长，来扩张自己产能的。比如，2018年全球涂料市场规模增长4.9%，它估计未来5年年化增速为4%，那2024年全球涂料产量约为9400万吨。然后UV涂料占比的国际平均水平是2.8%~3.2%，它又估计这一比例会提升到3%~4%，算出来UV涂料的需求量在282~376万吨。
再然后以光引发剂产量占光固化涂料为4%估算，光引发剂的需求量就是11.3~15万吨。久日新材不是有30%的市占率吗，也就有5万吨应该是属于久日新材的。所以2019年公司上市募投的项目，其中就有光引发剂2700吨，加上自己原有产能，公司估计2024年公司产能有5万吨。完美。
上面这一大段并不重要，只需要记得，公司做了一些乐观假设，以及公司为了保证合理的利润率，没有打算疯狂扩产。但它管不了同行会如何扩产。
不过募投项目的进展并不顺利。它本来计划在东营建厂，但山东那边有个z策，它的厂子离海岸线太近所以项目需要的土地一直拿不到。拿不到土地就扩不了产，公司等了好久，然后决定...继续等，以及把部分募投项目，让别的厂子去做。
目前就内蒙古久日新材9250吨光引发剂的项目有动静，8个车间建了6个，其中2个车间3月开始投产，是公司的新增产能，其他4个车间计划年内。而公司去年年报披露的产能是18825吨，新增产能占比12%。也就是说，半年报的营收，大概率不会有啥惊喜了。剩下的产能，还有山东久日32300吨光固化材料及净水剂，孙公司怀化久源24000 吨光引发剂，和东营久日27000吨光引发剂+60000吨单体。且等着去吧。
营收没惊喜，净利润倒是有可能。毛利率如下：
去年和今年Q1的毛利率提高，一是产品价格有所回升，二是公司去年收购参股了几家原材料公司，弘润化工、宏远天呈、怀化泰通。这几家公司生产的，是光引发剂的重要原材料，比如苯甲酸、二苯基氯化膦、环己甲酸等。随着这些公司原材料产能的逐渐释放，久日的毛利率、净利润倒是有进一步提高的可能。
另外，最近人民币贬值，而久日的海外营收占比有50%多，人民币贬值有利于出口。地缘风险有，但没那么大。因为我国是光引发剂的主要生产国和出口国，多个型号仅我国生产。新增的关税成本，如果有的话，也不是公司全部承担，而是各承担50%。
04
虽然前面叭叭了这么多，但现在才是正文。别忘了文章最一开始说的，让公司股价跳空高开的，是公司收购的光刻胶公司。咱一直没提。公司现在光刻胶上的布局有俩，一个是大晶新材千吨级的光刻胶及配套试剂项目，另一个是大晶信息年产600吨的微电子光刻胶专用的光敏剂项目。
光敏剂和光引发剂很像，但不是，可以简单理解成光敏剂吸收了光之后，把能量传递给光引发剂，光引发再发挥作用。这么做是因为有些光引发剂不敏感。还有些对外投资的公司，比较重要的是微芯新材。
再简单说两句光刻胶的行业现状：
我国是光刻胶需求大国，占据全球70%以上的市场份额。光刻胶咱们能产，但贵，而且技术、产品也都差一些。贵的原因，主要是光刻胶的原材料，光敏剂、单体和低聚物等，长期依赖进口。
按应用分，光刻胶分为PCB光刻胶、LCD光刻胶和半导体光刻胶，半导体光刻胶又可分为g线、i线、KrF、ArF和EUV等。久日并表的两家公司，大晶新材和大晶信息做的光刻胶和光敏剂，是TFT-LCD面板光刻胶和对应的光敏剂，投资的那家公司，微芯新材做的低聚物和单体，是半导体光刻胶中的KrF光刻胶要用的原材料。
没直接搞噱头最足的半导体光刻胶，是因为在光刻胶领域，用量最大的是TFT光刻胶，并且需求量还在大幅增长。跨界的意义是赚钱，不是为了赚噱头的。不过TFT-LCD面板光刻胶对应的光敏剂，倒是也能用在半导体g/i线光刻胶上。
另外，TFT-LCD面板光刻胶对应的光敏剂，国内几乎没有厂家生产，久日新材做了一些技术储备，所以上市之后就去收购了大晶。只是2019年大晶还有些历史包袱要处理，真正投产拖到了今年。公司做光刻胶除了有钱赚，有点技术之外，控股股东手里连上游光敏剂的上游原材料五倍子酸都有。以前这东西都是卖给国外，国外做成光敏剂再高价卖给咱，咱再做成光刻胶，所以咱们生产的光刻胶才贵。
目前没有注入上市公司的打算，但万一呢？先不说600吨的光敏剂做成光刻胶能卖多钱，就现在光敏剂的市场价格而言，进口价是每吨80~90万，因为没有国内价，如果卖40万、40%的毛利率，那600吨的产能每年就能给公司贡献2.4亿的营收、0.96亿的毛利。如果卖60万、60%的毛利，那就是3.6亿的营收、2.16亿的毛利。去年久日新材的营收是12.52亿，毛利是3.4亿。
总的来看，光敏剂+光刻胶的投产，加上今年子公司内蒙古久日的6个车间的逐步投产，再加上收购的原材料公司带来的成本降低，久日新材公司半年报业绩可能变化不大，但会给全年业绩带来较大的弹性。对应现在久日新材股票24倍的估值，我觉得不贵，我个人是把久日新材放进专精特新概念前20名单的。
后面主要看看2022年久日新材半年报利润率的改善情况（原材料公司是去年才刚完成收购，效果今年出），营收增长可能够呛，因为久日新材投产的子公司是3月中投的，光敏剂是5月底投的，看财报里有没有关于这两块的描述。现在买点进去搏一搏，我觉得可以，你们自行决定。
啊，总算写完了，关于久日新材股票分析就写到这里了，相信如果你从头看到这里对久日新材的基本面也有了一定的了解，该不该买也会有所参考了。