这个周末最受转债人关注的事件莫过于两份可转债新规文件的出台：
- 一是《可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》（以下简称《交易细则》）；
- 二是《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》（以下简称《适当性管理》）。
其中适当性管理提高了新人参与转债交易的门槛，需满足20日日均资产满10万元及开户满2年，从2022.6.18开始执行。而《交易细则》则将可转债交易规则向股票靠拢，增加了20%的涨跌停板，并对异常交易进行加码监管。《交易细则》目前还是征求意见阶段，截止日期为2022.7.1。
下面就大家最关注的新规对转债的影响谈谈个人看法，一家之言，不一定正确，仅供参考吧。
首先是《适当性管理》，虽说从今天就开始执行了，但只影响新增，不影响存量，个人认为对短期流动性影响有限；从长期来看，设置了相同门槛的创业板流动性也没有太大问题，类比可转债，虽说有利空，但也容易消化。
其次是《交易细则》，新规对柚子炒作可谓是针对性的打击，首先从涨幅上限制了炒作空间，然后在监管手段上与股票看齐，吃函的概率大大增加，好在还保留了T+0及低手续费的优势，使得转债相比股票来看还是相对更佳的炒作工具。综合来看，转债的炒作热潮应该会有所消退，但也必然不会就此消失，依靠T+0和低手续费优势，相信柚子大佬们还是可以趟出一条继续收割的道路。
炒作的退潮会直接体现在可转债的定价上，对现有的定价格局有所冲击。我们都知道溢价率是对转债期权价值的定价，而波动率直接影响期权价值，柚子的炒作使得转债的波动可以完全脱离正股，极大地提高了转债的期权价值。而在炒作的背景下，低余额则对可转债的波动率起到了决定性的作用，可以从逻辑上很容易的理解，在同等资金流入下低余额具有内生的高波动特征，导致的结果是在持续炒作的市场条件下，低余额转债估值的大幅提升。
我们把规模最小的20%的转债定义为低余额转债，对比低余额转债与全市场转债的中位数溢价率，并定义低余额转债中位数溢价与全市场转债中位数溢价的差值为“低余额溢价”。历史走势如下图所示：
可以看到，低余额溢价率在历史上大部分时间都小于0；伴随着几次炒作热潮，低余额溢价有阶段性的脉冲上升；本次低余额溢价率的上升无论从时间还是幅度上都创了历史记录。
为了更细致地观察，我们把所有转债按转股价值的高低分为3组(0,80)、(80,120)、(120,5000)，针对每组计算余额溢价率，观察历史走势。
可以看到，不同分组的低余额溢价在历史上具有分批轮动的特征。转股价值在120以上的低溢价债在2020年至2021年上半年经历了几次脉冲式的低余额高估；而转股价值在0-80的低价债，则在2021年以来持续出现低余额高估；而最近的走势则是三种类型的转债共振，将低余额行情推向高潮。
那么，如果炒作退潮，低余额溢价将有多大幅度的修复呢？由于最近大A非常强势，我们不妨假设接下来的市场也是一个偏乐观的状态，我们选取2020年1月到2021年7月的市场做为基线，比较一下基线状态与当前位置的余额溢价，如下表。
如果以中位数为参考，低溢价转债目前还算相对安全；而最危险的是低转股价值转债，可能面临25%左右的溢价修复空间。
当然，有修复空间不代表一定修复，随着越来越多的专业玩家入局，可转债市场的定价相对1年前也有着天翻地覆的变化，低余额被赋予比过去更高的溢价也是合情合理的。再者，《交易细则》目前还没有落地，也许还有一波最后的疯狂也不一定。后续到底怎么走，拭目以待吧。
回到可转债新规的问题：
可转债的规则没有影响转债的投资价值？
如果是投资转债而言，此次转债规则的变化对于转债没有影响。
可转债的涨跌幅限制真的能限制炒作吗？
可转债在此之前是不限制单日涨跌幅度的，之前深圳转债单日涨幅超过100%也是出现过，变更之后是单日上限为57.3%，这个变化炒作减少了吗？应该说今年的炒作比之前更加厉害吧。换一个近期的上海转债不限制单日涨幅和深圳限制单日涨幅57.3%，泰林转债仍然是到了500元之上，不能一步到位就分开几步走。再比较一下股票甚至ST股票单日涨幅限制5%就不炒作了吗？不可以连续十几天二十天上涨吗？
可转债申购账户的限制作用很大吗？
新老划断，当前申购转债的户数达1200万户，一年前大约是900万，今年年初是1100万，这个增速是减缓的。
2022年出台可转债新规，如何解读？
出台这个新规的动机，只有一个字：稳！防止游资大炒，防止小白大亏，影响市场稳定。
2022年可转债新规有哪些重要变化？
- 交易门槛：新用户须有24个月经验，20个交易日日均10万。（6月18日实施）
- 废除临停：非首日最高涨跌幅为±20%，没有临停制度，买的多卖的少就能一直涨停到尾盘，第二日还可继续涨停，跌停也一样。（7月1日征求意见截止）
- 信息披露：转债龙虎榜诞生。
- 流动性受到一定影响，增量用户进场受阻。
- 利空双高独立债。
- 走势债、尤其是低溢价率的趋势债影响很有限。
- T+0、低费率及转债底层设计规则的优势未变。
其实大家也不必过于担心，市场总会针对新规演化新的资金套利方式。顺应市场，优化逻辑就好。
总体而言，2022年的这次可转债新规长期来看影响不大，对于短期赚钱效应而言，下周一肯定会有反应，说不定先跌为敬，因为情绪的下跌是需要敢于买入的。回顾一下在2021年初的那波下跌，现在回头看是一个大好机会。