特斯拉一季报电话会议纪要
会议摘要
特斯拉一季度的收入和净利润稍微低于市场预期，但公司的对外交流表现出了比预期更好的指引性。特斯拉马斯克表示，新车Model X有望在2020年提前上市，并且交付量将达到2023年的水平。
此外，特斯拉的Full Self-Driving (FSD)进展超预期，有望在2021年推出。特斯拉还计划在2023年对外销售机器人，并预计在年底前在特斯拉工厂内使用机器人。
特斯拉车端业务进度符合预期，利润率略有提高。公司正逐渐向AI公司转变，囤积H100芯片。机器人业务进展缓慢，明年开始对外销售。
特斯拉今年销量受限，产能有上限。特斯拉需要依靠后续调价和估值重塑来提高盈利。对于产业链上的公司，将随着特斯拉的季报和事件催化而上涨。
特斯拉机器人板块异动，商业逻辑符合预期。拓扑年报显示利润增长，对特斯拉电话会预期乐观。特斯拉电话会中小车超预期，拓扑涨势确定。拓扑客户结构优化带来增量，机器人业务实质性进展。
本文汇报了特斯拉产业链和盈冷股份的情况。特斯拉产业链方面，讨论了公司的业绩增长、市场预期和全球布局。
会议纪要问答
问：本次特斯拉一季报电话会议的概况如何？
答：尽管特斯拉一季报整体业绩基本符合或略低于彭博一致预期，但公司对外口径中透露了一些指引性内容，超出市场预期。
问：特斯拉自动驾驶系统FSD的进展如何？
答：特斯拉FSD（完全自动驾驶）系统进展迅速，北美地区已推送接近180万辆车辆进行测试，并获得消费者正面反馈。预计8月份会有Rolex出租车展示，并计划明年硬件端升级至hw 5.0。
问：特斯拉机器人项目的最新情况是什么？
答：特斯拉机器人项目预计年底前在自家工厂内实现使用，明年底对外销售。这一进展与市场预期基本相符。然而，由于机器人板块与特色产业链标的重合度较高，机器人板块的整体涨势更多是由特斯拉产业链因素驱动。
问：特斯拉小车的生产和交付计划有何变化？
答：特斯拉小车原本预期在2025年二季度左右推出，但据特斯拉最新指引，可能提前至2025年初或年底交付。此外，小车产能维持在300万辆，且可通过现有产线生产。同时，交付指引也有所提升，表示2024年的交付量将不低于2023年，这一信息有助于修复部分悲观预期。
问：特斯拉产业链目前的投资逻辑是什么？
答：在特斯拉产业链中，机械产业和机器人产业的预期表现相对较弱，主要是由于它们与特斯拉的重叠度较高，估值主要受到特斯拉的支撑。然而，随着特斯拉在下半年或明年作为车端转折点的到来，以及相关机器人定点的预期，部分低估值、一季度预期较好的特斯拉机器人产业链相关标的可能逐渐走向乐观。同时，纯特斯拉产业链公司如拓扑和代理艾克迪等，如果情绪持续外溢并伴随基本面变化，从长远看赔率相对不错。
问：特斯拉在Q1的销量情况和交付指引如何？
答：特斯拉在Q1经历了全年销量指引的逐渐下修，华尔街甚至将其销量指引下修至去年180万以下。然而，马斯克在电话会中表示，公司今年的整体交付指引目标将同比去年增加至少10%，不会再有进一步下行。此外，产品节奏方面，model Y的小车进度符合预期，robot taxi展示节点和相关产品的正常节奏也维持不变。
问：特斯拉汽车业务利润率和汽车工厂产能如何变化？
答：特斯拉汽车业务毛利率有所下滑，但若扣除cycle truck拉产和Model 3量产爬坡情况，整体汽车业务利润率略有提高。奥斯汀和柏林超级工厂的Model Y产量接近弗里蒙特的盈利水平。支架业务节奏预计在Q2年报中报电话会公布，并可能于8月8日推出robot taxi发布会时给出更多细节。
问：特斯拉在AI领域的布局和发展情况如何？
答：特斯拉正在迅速基于其算法和软件端能力向人工智能公司转型，已囤积约35000片H100芯片，并计划年底囤积约85000片。这一举措表明特斯拉正在构建自动驾驶能力，从整车厂逐渐过渡到类似英伟达的AI公司，其估值体系也将随之发生变化。
问：特斯拉机器人业务Q1的进展和预期销售时间是什么？
答：特斯拉机器人业务Q1没有详细内容，仅提到Options进展，预计今年年底在特斯拉工厂内部完成简单工厂任务，到明年年底开始对外销售。整体来看，储能业务对国内板块催化作用可能相对较小。
问：特斯拉今年的销量展望及产能限制因素是什么？
答：尽管马斯克扭转了华尔街对特斯拉今年销量的预期，但基于产能上限限制和最新一季报披露的产能环比变化不大，预计今年特斯拉仍将是一个小年。后续盈利和估值重塑将主要取决于单车盈利变化、全球调价以及估值体系从车端向AI端的转变。
问：目前特斯拉供应链中的哪些公司会随着特斯拉季报和机器人指引的发布而有结构性跟随？贝斯特公司未来随着产能提升和事件催化会如何表现？
答：那些在特斯拉供应链内部有车端业绩支撑的公司，例如贝斯特，会随着特斯拉季报和机器人指引的发布进行结构性跟随，即随着特斯拉的结构变化和事件催化出现回调后上涨。随着安徽工厂等新产能的投产以及工业母机的投产，贝斯特公司的业绩将得到明显且扎实的支撑。未来随着不断有节点或事件的催化，股价有望积极反应。
问：贝斯特公司的业绩支撑点是什么？
答：贝斯特公司有坚实的汽车业务作为基底，包括二三年以及24年Q1的业绩都超预期。其业绩支撑主要来源于传统汽车业务的第一批次基本盘和第二批次新能源板块的增长。
问：机器人板块整体表现如何？
答：机器人板块在特斯拉电话会中没有超出预期，但整体上符合预期。特别是对于拓扑这样的公司，只要机器人或小车业务中有一定的预期，拓扑就能涨。
问：拓扑公司的估值情况如何？
答：拓扑公司估值合理，即使考虑到转债的影响，其估值也在逐年上涨之前，即20倍出头。如果今年一季度利润能确定在六个亿左右，全年利润可能接近30亿，这是一个历史高水平。
问：拓扑公司的客户结构优化如何影响其增长？
答：拓扑公司的客户结构优化带来增量，特斯拉贡献有限，更多的是通过赛力斯理想、吉利、比亚迪等自主客户进行完善优化。同时，拓普的机器人业务也有实质性进展，已将电器执行器业务单独分拆确认收入。
问：盈能股份公司在热管理技术领域的布局及业绩预期如何？
答：盈能股份公司基于热管理技术持续扩赛道，从商用车到乘用车，再到现在的第三曲线飞车业务，今年市场预期利润约8到8.5亿。公司业绩稳健增长，后续乘用车放量叠加第三曲线业务催化，有望实现业绩和估值的双重提升。全球化的布局已显著提升，欧洲工程也将逐步进入转移状态。