光模块龙头公司年报观点会议摘要
本对话主要介绍了两家光模块产业链龙头公司的年报观点和季报情况。
首先，中际旭创的季报显示净利润和毛利率环比下降，但经过还原经营性利润后，增速与收入增速符合预期。然后，讨论了对公司一季度经营预期和毛利率下降的理解。
对于中际旭创产品的量价预测，预计800G出货量在65万左右，单价为600美金，而400G出货量预计达到90方只左右单价为250美金。认为市场不必考虑听说的预期。对于毛利率下降，认为可能由于价格年降和400G产品放量所致。
此外，还介绍了中旭创和天赋通信的年报情况。分析了光模块行业的周期属性和成长属性，以及海外Al公司大跌的原因和对光模块公司投资机会的影响。
最后，指出光模块行业预计在未来几年保持高速成长，受Al和云厂商需求驱动，目前看好光模块公司投资机会，尤其是1.6T预期差仍未兑现，建议逢低加仓，长期看好光模块行业。
会议纪要Q&A
Q：今晚两家发布年报和季报的光模块产业链龙头公司观点有哪些?
A：首先，两家公司中兴通讯和中际旭创公布了2024年的季报。市场关注的问题包括净利润是否符合预期、毛利率环比下降的原因以及毛利率未来趋势。在净利润方面，剔除股份支付费用后，中兴通讯一季度经营利润符合预期，环比增长27%,与收入增速基本持平。而毛利率方面，环比下降主要是由于400G产品放量带来的影响，尽管400G毛利率没有明显下降，但由于400G产品在整体结构中占比增大，导致综合毛利率下降。
Q：中兴通讯和中际旭创在25年1.6T需求方面的预期是什么?
A：在本次电话会中，没有直接提及中兴通讯和中际旭创对2025年1.6T需求的具体预期，因为市场上对于此类预期存在五花八门的说法，缺乏严肃的量价预测基础。然而，分析师认为市场不应过分关注传闻性预期，而应关注企业真实经营情况下的盈利状况，例如根据对中兴通讯一季度出货量和单价的预测分析，其一季度经营利润符合预期。
Q：如何理解中兴通讯毛利率环比下降的原因及后续展望?
A：中兴通讯一季度毛利率环比下降了2.6个百分点，主要原因是800G产品虽有增量，但增速不足以抵消400G产品占比增加带来的负面影响。400G产品由于海外某云厂商的大规模订单，今年一季度交付量大幅增长，而该厂商的产品主要应用于Al领域，其毛利率低于公司的综合毛利率，因此导致整体毛利率下降。
展望未来，随着800G产品逐步起量、400G产品占比逐渐降低，产品结构优化将有利于毛利率稳中有升。同时，预计原材料价格的影响将在第二季度逐渐反映到报表中，进一步支撑毛利率表现。
Q：中际旭创和天孚通信的财报情况如何?
A：中际旭创的财报预计净利率将呈现逐季度提升的趋势，由于销售收入增长快于整体费用增速，预计中心上的费用率将逐季度下降。天孚通信方面，年报数据显示符合市场预期，亮点在于800激光引擎的放量以及无缘起点出货的增加，同时年底有望看到少量1.6T光引擎出货。
Q：市场预期最大的差距是什么?为何上调对2025年全球1.6T需求的预测?
A：市场最大的预期差在于对2025年全球1.6T需求的预期，我们从300万上调至500到600万。上调的原因主要是基于对光模块上游光芯片、电芯片产能规划和供应商未来看好的估计。目前市场交易的预期仍按照300万进行，尚未完全相信500到600万的预期。
Q：光模块行业未来的周期属性和成长属性如何变化?
A：光模块行业的周期属性大大淡化，成长属性大大增强。光模块迭代周期缩短，从4到5年缩短到两年左右、新产品价格翻倍，利润率略有上升。因此，投资者应按照成长股的估值标准来给光模块公司定价，并匹配其收入利润增速。
Q：海外Al大跌对A股光模块公司有何影响?
A：海外Al大跌主要归因于宏观原因、美股季报开局不利以及交易层面的影响，而非基本面因素。从产业层面来看，英伟达的产品节奏对于光模块龙头公司的收入利润增速至关重要。目前，由于Al驱动，光模块行业的增长势头强劲，预计在2027年之前仍将保持高速成长。尽管英伟达股价波动会对A股光模块公司的情绪造成影响，但基本面未变，长期来看，仍看好光模块公司的投资机会。