美国3月非农数据解读会议纪要
一. 供需双旺，但瑕疵犹存
①需求：新增非农30.3万，比预期高3.5个标准差。且CES的非农与ADP、CPS之间的劈叉显著收窄。但是，逆周期的zf部门、兼职与身兼数职者的边际贡献持续增强，调整CPS、顺周期的临时救助服务业持续走弱，永久失业者继续走高。
②供给：劳动参与率继续回升的，但是，这更多来自高波动的16-24岁群体，55+以上劳动参与率没有显著变化。
二. 需注意的隐秘角落：非法移民
CBO统计的非法移民较BLS显著更多，这合理解释了兼职与身兼数职者、休闲餐饮等低端服务业为何持续走强。当然，如果2025年特朗普上台，必然严厉打击非法移民，美国劳务市场供需或延续紧俏局面。
三. 美联储今年不降息了？
不排除这种可能性，如若经济韧性&通胀韧性延续，且上述瑕疵被证明是杞人忧天。强非农公布后，6月降息概率回调10%至60%，全年降息预期2.7次。
可相对肯定的是：
- 可能有降息，但不会有降息周期，即只有z策利率的调整，而没有大幅、连续的降息；
- 全年3次降息预期回调至0-2次，具体几次取决于油价、经济、通胀等一堆数据，知道方向是降息预期还会回调就行，拍节奏如同算命；
- 下半年降息更难。大选周期临近，预期特朗普上台的交易将强化，这意味着二次通胀。且如果美联储降息了，那无疑压缩后续继续降息空间。
- 定量看，泰勒规则喜下的产出与通胀缺口仍在收敛，所以支持1-2次降息。
- 但定性看，两个缺口都没闭合，所以不具备降息的充分（通胀缺口闭合）与必要（产出缺口闭合）条件。因此有无降息，联储无意，市场有心。
四. 黄金：与吾何干？
非农数据公布后，美债利率&美股&黄金上行，美元指数下行。股债继续交易经济韧性延续→降息预期延后，黄金则继续对美元实际利率的脱敏，交易层面的趋势&动量两类因子策略与基本面的央行购金逻辑持续支撑金价。