大家好，4月底光伏板块股票的年报和一季报都出来了，今天我们来就来分析一下光伏板块的行情，同时也把几家光伏龙头股都对比分析一下，看看这些光伏股票谁能在2022年脱颖而出？
先来看一组光伏行业的数据：
去年全年（2021），我国光伏产业新增装机54.9GW，同比+13.9%；光伏组件出口100.6GW，同比+24.6%。把国内光伏装机按照1.2的容配比计算，对应光伏组件的需求65.9GW，加上出口量100.6GW，全球光伏行业的需求合计是166.5GW，同比增加20%。
再来看2022年的一季度行业数据，国内光伏新增装机13.2GW，同比+148.8%；光伏组件出口41.4GW，同比+108.9%。同样是按照1.2的容配比计算，对应光伏组件需求15.9GW，加上出口量41.4GW，全球光伏产业的需求合计是57.2GW，同比增加了118.6%。
从以上光伏行业的统计数据，我们可以发现，在去年（2021）四个季度里的全球需求呈现出海前高后低的现象，2021年1-4季度的增速分别为30.1%、21.8%、35.4%、5.4%，仅在第4季度有明显的回落。不过，2022年的一季度，光伏组件的需求景气度又有了明显回升，一季度同比实现了翻倍以上的增长。
下面来看一下光伏行业几家龙头企业的年报和一季报数据，主要分析的有4家组件厂和2家硅片厂，分别是：
- 天合光能
- 晶澳科技
- 隆基股份
- 晶科能源
- 中环股份
- 上机数控
光伏板块股票年报和一季报分析
（1）天合光能
2021年天合光能组件出货24.8GW，同比+55.8%，其中对外销售21.1GW；2022Q1，组件出货8GW，同比+77.8%，其中对外销售7.1GW。
具体来看，2021年公司销售单价1.631元/W，同比-1.7%（下降0.029元/W），单位营业成本1.429元/W，同比+1.1%（上升0.016元/W），其中单位直接材料成本1.147元/W，同比+16.1%（上升0.159元/W），单位非直接材料成本0.282元/W，同比-33.8%（下滑0.143元/W）。最终，单位毛利0.203元/W，同比-18%（下滑0.045元/W），毛利率12.4%，同比下滑2.5个百分点。
（2）晶澳科技
2021年组件出货25.1GW，同比+58.2%，其中对外销售24.1GW；2022Q1，组件出货6.8GW，同比+53.1%。
具体来看，2021年公司销售单价1.639元/W，同比+1%（上升0.016元/W），单位营业成本1.407元/W，同比+3.3%（上升0.045元/W），其中单位材料成本1.048元/W，同比+16.5%（上升0.149元/W），单位非材料成本0.359元/W，同比-22.4%（下滑0.104元/W）。最终，单位毛利0.222元/W，同比-8.7%（下滑0.021元/W），毛利率14.2%，下滑1.9个百分点。
（3）隆基股份
2021年硅片出货70GW，同比+20.4%，其中外销33.9GW，同比+6.5%；组件外销37.2GW，同比+55.4%。2022Q1，硅片出货18.4GW，同比-7.7%；组件出货6.4GW，同比-0.2%。
具体来看，2021年公司硅片外销单价0.502元/W，同比+3.4%，单位毛利0.138元/W，同比-6.2%；组件外销单价1.57元/W，同比+3.8%，单位毛利0.268元/W，同比-13.8%。由于公司对于材料成本是硅片组件混着一起披露的，拆不开，不过年报单独披露了“2021 年硅片全工序非硅成本较2020年下降7%”。
（4）晶科能源
2021年组件出货22.2GW，同比+18.5%，硅片外销2.2GW，同比+30%，电池片外销0.9GW，同比+28%，三者合计外销25.2GW，同比+20%；2022Q1，组件出货量8GW，电池及硅片出货量0.359GW，整体出货量约为8.4GW，同比+56.7%。
具体来看，2022年公司组件销售单价1.694元/W，同比-2.2%，单位营业成本1.467元/W，同比-0.3%，其中单位材料成本0.914元/W，同比+2%，单位非材料成本0.553元W，同比-2.9%。单位毛利0.227元/W，同比-13.2%。
（5）中环股份
2021年公司硅片出货52GW，同比+48.6%，组件出货4.2GW，同比+120.8%；2022Q1硅片出货14.8GW，同比+13.8%。具体来看，2021年公司硅片销售单价0.611元/W，同比+51.1%，单位毛利0.139元/W，同比+78.1%；公司组件销售单价1.469元/W，同比+3.9%，单位毛利0.195元/W，同比+31.3%。
（6）上机数控
2021年公司硅片出货18GW，同比+176.9%，单位价格0.593元/W，同比+40.4%，单位毛利0.118元/W，同比+7.8%。
光伏龙头股对比分析
通过上述4家组件厂及2家硅片厂，基本可以大致把握硅料以下环节的运行情况，等未来阿特斯也登陆A股之后，我们可以看得更为全面。从出货端来看，天合、晶澳、隆基硅片和中环在2021年的出货量增速基本在50%以上或是左右，明显跑赢整体市场，上机数控由于持续扩产，硅片出货的增速更高。隆基的整体出货增速基本与整体市场跑平，晶科的出货量增速则略低于整体市场。
在2022Q1，各家企业的表现则有所不同。天合增速约80%，晶澳、晶科增速约50%。中环的硅片增速有所回调，到15%左右，隆基出货比较弱，组件同比基本持平，硅片出货量则下滑7.7%。不过，从出口和国内装机数据来看，整体市场增速有接近120%的增长，明显高于各企业报表数据，这是值得注意的。
从销售单价来看，2021年组件均价基本在1.6-1.7元/W之间，中环的价格最低，为1.469元/W，其组件规模小，且为叠瓦组件。隆基组件略低于上述区间，为1.57元/W。天合与晶澳的价格比较接近，分别为1.631元/W和1.639元/W。晶科的定价最高，为1.694元/W。价格的变动方面，隆基、中环的组件价格有所上涨，涨幅接近4%；晶澳的均价小幅上涨，涨幅1%；天河与晶科的均价小幅度下跌，约2%。
从盈利能力上来看，各家的单位毛利基本都在0.2元以上，中环略低一点，为0.195元/W。接着是天合，为0.203元/W。晶澳、隆基、晶科的单位毛利均在0.22元/W以上，分别为0.222元/W、0.268元/W、0.227元/W。在变化幅度方面，除了中环外，其他厂商的单位毛利均有所下滑，其中天合下滑幅度最大，同比-18%；隆基和晶科次之，分别同比-13.8%和-13.2%；晶澳下滑幅度最小，同比-8.7%。
组件毛利率下滑主要还是来源于原材料成本的上涨，隆基、天合和晶澳的单W原材料成本基本同比上涨15%-16%左右，这还是在全年硅料平均价格上涨140%左右的背景下通过薄片化等方式实现的，已经实属不易。不过，晶科的原材料成本仅同比上涨2%，让人觉得奇怪。
另一方面，面对高昂的硅料价格，组件厂也进一步降低非硅成本，提质增效。天合的非硅成本（营业成本中非原材料部分，下同）降幅最大，从0.425元/W下降到0.282元/W，同比-33.8%。晶澳次之，从0.463元/W下降至0.359元/W，同比-22.4%。晶科降得不多，从0.596元/W降低至0.553元/W，降幅仅为3%。
在硅片方面，销售均价基本在0.5-0.6元/W之间，隆基为0.502元/W，中环为0.611元/W，上机数控为0.593元/W。在盈利能力上，隆基和中环基本持平，分别为0.138元/W和0.139元/W，上机数控则弱一些，为0.118元/W。变化幅度上，隆基下滑6.2%，但中环大幅度上涨78.1%，上机数控则小幅度上涨7.8%。隆基的单位毛利下降的主要原因仍是硅料价格的上涨，公司披露硅片的非硅成本下降7%，而中环的盈利能力提升则主要来自于出货量的提升。
光伏板块股票总结
综上所述，从光伏产业制造端来看，头部的组件厂和硅片厂的盈利能力差异不大（不考虑费用的情况下，因为有时候公司业务不单一，不一定能将费用准确分摊至各项业务）。硅片资产多的组件厂盈利能力强一点，而像天合这样的纯组件厂盈利能力稍稍弱一些。不过如果单独比较组件的话，用隆基的组件环节单位毛利减去硅片环节单位毛利，得到纯组件环节毛利仅有0.13元/W，是明显低于天合约0.2元/W的单位毛利的。从这个角度看，天合的制造端盈利能力还是比较强的（也有天合分布式更多一些的因素，分布式盈利能力更强一些）。
看未来，组件板块的重要盈利弹性来源于硅料价格下跌。从天合和晶澳来看，2020-2021年硅料价格的上行导致单位营业成本中的原材料成本上升了0.15-0.16元/W左右。那么在硅料价格下跌后，这部分原来上升的成本会不会成为利润再还给组件环节，如果是，则带来的盈利弹性是巨大的。
从大致的测算上看，2021年晶澳的单位盈利是0.073元/W，天合的单位盈利是0.056元/W，即使原来上升的成本有一半还给组件环节，公司的单位盈利就有翻倍的可能。如果能做到0.11-0.15元/W的单位盈利，取中值0.13元/W，而晶澳2023年末规划产能60GW，同比2022年末规划产能增长20%；天合2022年末规划产能65GW，保守2023年末产能增长10%，到71.5GW。
从2021年的出货来看，基本为2020年末产能的110%左右，则预计2024年晶澳和天合出货量分别为66GW和约80GW，按照0.13元/W的利润来算，对应业绩86亿和104亿，给20倍pe，对应市值1720亿和2080亿。目前，晶澳市值1300亿，天合市值1100亿，分别隐含收益率为32%和89%。晶澳的假设取得保守一点，天合的假设取得激进一点，因此收益率可看为上下限，中值60%左右，年化涨幅17%。
未来光伏组件板块的业绩弹性一方面来自于硅料价格的下行，另一方面来自于新电池技术的落地，这两者有可能形成共振。硅料环节释放出来的利润，将会朝着有差异性的环节或公司集中。硅片环节产能较大，同质化也较为严重，不太可能留住利润，而电池环节不同公司有路线之争，组件环境不同公司有渠道和品牌的差异，均有可能获得更多的利润留存。
目前晶科能源在持续扩产TOPCon，天合光能也已紧随其后；而龙头隆基股份却并不打算走这条路线，另一家晶澳科技则态度不明确。其实现在的行业现状很明显，哪家公司能把握下一轮的技术路线走向，就能让自身的光伏组件在行业里形成差异化竞争优势，如此就能获得更多的硅料环节的利润。光伏龙头股谁能在2022年脱颖而出？晶科能源很有可能，但隆基股份同样很有实力，接下来还是让我们拭目以待吧。
以上就是本期对光伏板块股票的年报和一季报分析了，建议大家可以持续跟踪这六家光伏龙头股，看看谁会成为新的领头羊。