今天要跟大家聊的股票是贝因美，贝因美股价从年初2月一路跌了三个月，最近跟随大盘终于有了企稳的迹象。且这个时间点年报和一季报都已公布，正适合做阶段性的分析，我们先说结论：总体印象贝因美股票开始出现转机，可以开始重点跟进了。
贝因美股票分析
贝因美2021年营业收入25.4亿元，同比-4.71%，归属净利润7331.46万，同比122.61%。不是贝因美表现优秀，主要是2020年表现太烂，2020年亏损3.2亿，而且2021年营收负增长，似乎还看不到希望。
而一季度公司经营开始发生变化，2022Q1营业收入8.14亿元，同比43.68%，归属净利润2012万，同比38.45%，营业收入开始增长，这个比净利润增长重要得多，也是贝因美最重要的一个观察指标开始好转。
- 贝因美公司的单季收入：
2021Q4开始单季收入明显增长，主要是OEM、ODM收入增加。接下来我们仔细分析一下贝因美的2021年报和2022Q1季报。
- 贝因美的渠道：
2021经销商收入虽然下降1.89%，但是占比持续升高，达到42.24%，毛利率62.14%，较2020年47.57%有明显上升，经销商占比和毛利率双上升是一个好现象。
2021直供客户收入继2020年下降14.06%，继续下降82.06%，收入占比降至4.27%，毛利率47.96%较2020年69.29%明显下降，可能和公司的渠道改革有关。
2021电子商务收入增长6.83%，较2020年增速-27.17%开始扭转，毛利率62.87%较2020年39。25%有大幅提升，无论是品牌形象还是销售收入看，电子商务都是不可或缺的一环，收入占比上升是一个好现象。
2021总承销商收入减少21.98%，收入占比较2021H1累又增加，较2020年还是减少的，毛利率44.34%较2020年54.08%有一定下降。
2021包销商收入增加106.37%，收入占比提升至15.16%，毛利率31.71%较2020年62.93%大幅下降，包销商收入大幅增长不是一件好事，可能和处理临期奶粉有关，但是可能是财务操纵的多发地。
经销商数量大幅增长，而且所有区域的经销商都是净增长，尤其东区2020年减少1家，2021年增加102家，南一区2020年减少21家，2021年增加69家，说明经销商渠道开始慢慢理顺。
小结：经销商数量增长，营业收入占比上升，渠道在向好的方向转变，也印证了公司营销策略、产品组合、渠道结构方面的努力。
- 贝因美分类收入：
奶粉类营业收入21.16亿，同比-12.49%，占比从2020年90.73%降至83.34%，毛利率54.05%，较2020上升6pct。销量17089吨，较2020年增加300吨，销量增加而收入减少，说明售价下降，毛利率升高，说明成本下降多余售价。
米粉类营业收入0.18亿，同比-44.96%，占比从2020年1.25%降至0.72%，毛利率30.07%，较2020下降5.06pct。销量较2020年下降39.55%，说明售价下降多于成本，
其他营业收入4.04亿，同比89.67%，占比从2020年8.01%降至15.94%，毛利率10.46%，较2020上升11.53pct。
小结：奶粉收入属于公司的主营业务，2021年收入下降12.49%，不是一个好现象，期待经销商渠道放量，其他收入应该是新增的OEM、ODM等收入，毛利率较低，只是帮助公司走出短期困境的不得已手段，未来还是需要奶粉业务的增长。
- 贝因美的费用率：
2021销售费用率大幅下降至29.35%，客户合同、促销相关费用较2020年减少3亿，广告宣传费减少6000万。2022Q1继续下降至25.64%。
2021管理费用降至7.67%，主要是营运费用较2020年减少1000万，人工费用减少1000万。2022Q1继续降至5.94%。
2021研发费用率2021年增加113%，主要是国家第二次配方注册投入费用。
2021财务费用率大幅上升至2.95%，主要是汇兑损益较2020年增加3700万。
小结：费用率快速下降，符合泄洪提出的营销费效考核、降低无效投入的原则，也是2020年净利润提升的主要原因之一。
- 贝因美的减值：
2020年是公司资产减值和信用减值高峰，2021年有所下降，2021Q4较Q3信用减值增加800万，资产减值转回400万。2022Q1资产减值1822万，信用减值740万，较2021年大幅增加。销售问题和经销商问题不解决，减值问题会一直存在。
2021年底奶粉、米粉、其他库存量分别下降8.29%、21.16%、25.51%，在销售没有起色的时候，减少库存也是一个避免减值的办法。
2021年库存，原材料4.3亿，减值准备8500万，2021计提1600万，转回1650万，库存商品1.75亿，减值准备2600万，2021计提1980万，转回2460万。
2021年应收账款7.4亿较期初增加1亿，较2021H1增长0.2亿，和2021Q3持平，2022Q应收账款7.38亿，连续3个季度基本持平。
2021年应收账款中，账龄3年以上已经全部计提，账龄2-3年3900万，已经计提1560万，未来依然存在计提可能。
小结：资产减值和信用减值在未来一段时间内还会存在。
- 贝因美的子公司：
历史上看，下属子公司净利润波动极大，下一年度很难预测，以上面例子，2021H1净利润和2021年终净利润波动极大，所以公司不仅是管理能力问题，管理还存在欠缺规范。
广西全安圣、广西妈咪贝贝、黑龙江康贝牧业、北海宁神沉香2021年确认投资损益分别为-52万、-103万、390万、-1007万。
对联营企业和合营企业的投资收益基本上是拖后腿，2021年依然没有改观。
- 贝因美募投项目：
年产 2 万吨配方奶粉及区域配送中心，2021年底工程进度65%，预计2022年9月30日投入使用。
去年投资者关系平台回复，2022Q1天津工厂投入使用，目前看已经延期Q3。
- 贝因美所处行业：
国家开始奶粉的新国标二次配方注册，继续提升行业门槛，目前飞鹤、君乐宝已经通过注册。
婴幼儿配方乳粉需求开始从一二线城市不断向三四线城市及乡镇下沉。
疫情原因，国产奶粉开始挤占国外品牌市场。
贝因美分析总结
- 贝因美由谢宏重新操盘，在营销策略、产品组合、渠道结构等梳理初见成效，营销费效考核，压缩低效投入的效果开始显现
- 公司最重要的指标营业收入在2022一季度开始出现拐点，但是主营业务收入-奶粉收入还没有出现拐点。
- 贝因美子公司的管理依然没有改观，投资收益短期内很难带来正收益，这也是在力量有限的情况下，求安眠推进母婴生态圈的弊端。
- 贝因美的资产减值和信用减值短期内还会存在。
至于，贝因美的10大股东不必在意，桐高自有凤来，花香必有蝶舞。虽然贝因美股票曙光初现，但还有很长的路要走。