伊利股份2023半年报总体业绩符合预期。我从没预期伊利今年上半年能实现10%以上的增长，去年上半年基数本来就高，我的预期就是弱增长甚至持平就好。全年预期净利润100亿，能否实现需要看今年下半年能否超越去年下半年。
对于伊利股份长期扣非净利润的增长，我从未怀疑，因为有人比我着急。那些想拿股票激励的管理层和核心员工，他们只能在扣非净利润实现增长的情况下，才能拿到股票激励。冯柳常说，不要高估近期的增长，也不要低估长期的增长。所以，对于未来，我从未担心伊利股份的核心竞争力。
伊利股份2023半年报点评分析
营收分析
上半年营收增长4%，这个增长看上去不怎么样，可是那要看跟谁比。同为快消品企业，榨菜、面包、瓜子，都是零增长甚至下降，牛奶能做成这样，也算不易。（白酒增长依然很强劲，都说价格倒挂，也没传导到酒厂，说明渠道仍然有利润，不然怎么向渠道压货？）
营收结构
液体乳业务实现营业收入424.23亿元，整体零售额市占份额继续稳居行业第一。 奶粉及奶制品业务实现营业收入135.21亿元，同比增长12.01%。冷饮业务营业收入91.58亿元，同比增长25.54%，增速远超行业水平，稳居市场第一。
液奶仍为基本盘，但营收已接近天花板，后面只要保住市场份额，熬死其他小企业，联合蒙牛提价，就能实现增长。奶粉主要对手是飞鹤，奶制品主要对手是妙可蓝多，这两个板块增长率可以，市场份额不行，还有挤占其他企业的空间。在出生率大幅下降的大环境下，能实现增长，也算不错。冷饮业务继续保持领先，增速和市场地位都非常优秀。茅台和海天都在冷饮业务上做尝试，说明这个领域空间很大。
利润分析
归母净利润增长2.81%，扣非净利润下降1.55%。归母净利润和扣非净利润有偏差，主要是非经常性损益中zf补助增加。根据伊利股份的公告，zf补助又增加了10多个亿，虽然是zf补助，属于扣非净利润，但总是归属于股东的。
营业成本增加5%。但伊利股份半年报中说：国内原料奶供应充足，受终端消费回落影响，原料奶价格较上年同期呈下行趋势；其他主要原辅材料市场价格较上年同期稳中有降。这个文字描述，明显跟报表数据背离。
销售费用支出并未下降，快消品行业，这个钱当然不能省。管理费用微微增长，我不甚满意，因为扣非净利润没有增长嘛。研发和财务两项费用对净利润影响较小，增加或减少都很正常。利润基本中规中矩，符合多数人的预期吧？股价跌成这个样子，市盈率已经接近10年来的最低值，市场是个什么预期呢？
行业分析
伊利自己这样看乳品行业：当前，国内经济处于复苏期，消费品行业面临着消费信心不足、需求增长乏力、新生儿数量减少等挑战，短期内乳品消费规模较上年同期有缩减。与此同时，我们也看到，国民健康意识在不断增强，消费者对高品质、高营养乳制品的需求继续保持增长态势，当前部分乳品细分市场的零售额同比呈上涨趋势。这个认识比较中肯。
随着健康观念慢慢深入国民内心，成人奶粉开始增长，国内婴幼儿奶粉品质在加强，相对于国外产品，竞争力在恢复增长。渠道发展呈多元化趋势，为消费者提供了更加便捷的服务和多种选择。通过渠道拓展和产品交付模式的升级转型，能够为乳企带来更多业务增长机会。 整体乳品行业，国家z策也比较支持。
核心竞争力分析
基本没有变化。品牌、渠道、营销，三样构成了快消品核心竞争力。至于伊利股份自己说的，创新、协同、文化，都是次要的，尤其是创新。在乳品行业，伊利一般都是跟进者，不需要真创新。协同和文化，是一个优秀企业的软实力，旁人也看不出来。
资产负债结构分析
合同负债减少，主要是预收经销商货款减少。说明经销商日子确实紧张了。在这种情况下，伊利股份需要依靠自身融资优势补充流动性。因此，其他流动负债大幅增加，主要是超短期融资券增发。同时，长期借款和其他流动资产同步增加，表明企业已经认识到上下游资金困难，开始着手储备长期资金。这点跟双汇很像，这种情况下，就别死命占压上下游资金了，自己具有融资优势，就替上下游分担一点资金压力，共克时艰也好，被逼无奈也好，都是一条绳上的蚂蚱，无论谁抗不过去，都会伤害到企业自己。
投资及资本开支
伊利股份常年都有一部分资金用来做权益市场投资，大约四五十亿。这么多年没出过大问题，今年上半年股市这个走势，伊利股份这块投资还是有盈利的，不用股东操心。所以这块也不做详细分析了。这块投资产生的收益都是非经常性损益，不对企业扣非净利润构成影响。伊利股份的资本开支常年占净利润的30%左右，都是升级产品生产线提升效率的。正是由于这样的生意特性，导致其估值常年无法跟白酒看齐。
面临风险分析
企业列示的财务风险、行业风险、产品质量风险都不是大问题。我看最大的风险是利润增速下降的风险。以我对伊利股份的观察，其增长并非线性，有时候会来一个40%的大惊喜，而后偃旗息鼓三四年。这也符合我们对快消品认知。价格不会年年涨，那样消费者非常反感，但三四年总会涨一波，因为通胀涨了啊。
股东分析
上半年，香港zy结算一直在减持。也就是外资一直在卖，主要是美联储加息，外资回去追确定性的美元资产去了。管理层持股丝纹不动，被动加仓的上证50指数基金在增持，社保基金也在增持。我不知道除了外资，其他散户在18倍市盈率的时候，有啥可恐惧的？外资做空中国，回去买母国资产，我理解，毕竟联储加息了嘛。那些中国的散户，估计大部分股票资产还不到50万，更别说全球资产配置，去买美债了。在伊利股份这种企业18倍市盈率的时候也跟着恐惧，脑子是该好好补补了。
什么？你说PEG估值法？按伊利股份的增速，不能享受18倍市盈率？那按伊利股份上半年的增速，他只能配市场给予2.81倍市盈率了吧？要等到2.81PE再买伊利股份？我估计这辈子没戏了。PEG估值法有他固有的缺陷。按唐朝的说法：我这企业零增长，每年净利润全部分红，按PEG怎么估值？给零倍市盈率，白送给你是吧？按冯柳的说法:一个企业每年保持50%的净利润增长，我多少倍买？当然是110倍了，因为如果他真能每年增长50%，十年后即使10倍市盈率卖，年化收益依然远超20%。所以，你说PEG估值法，合理在哪?
PEG的正确使用方式，是那些中盘股，增长率在15%-25%之间的企业。比如比音勒芬、晨光股份。他的适用范围很窄，分红稳定大蓝筹不适用，小市值快速增长也不适用。而且，PEG中的G是未来增长率，这仍然涉及到每个人对企业的认知。只有对企业未来增长有较大把握，才适用PEG。
伊利股份这企业，还是适用历史估值法。因为这是市场历时10年甚至更久的视角，对伊利价值的一个公允认定。社会无风险收益率可以作为辅助参照物，但由于其资本开支和有息负债较大，需要对无风险收益率打个折扣，打完折扣后，合理估值正好落在历史市盈率中位数附近，也就是26倍左右。
所以我还是认为，伊利股份股票的估值长期会回归至26倍市盈率附近。2025年保守估计净利润120亿，合理市值3120亿。算上三年分红，当前仍有接近100%的收益空间。我会继续选择持有，等待企业经营成长、等待三年分红、等待估值回归。