最近两年，私募策略中的“雪球策略”和“指数增强策略”备受关注。其清晰的收益结构和科学的投资框架，深受投资者喜爱。
一个常常被投资者的问题是——“选雪球策略好，还是选指数增强策略更好？”今天我们就来聊聊这个问题。
1、雪球策略VS指数增强策略
大家知道，雪球策略的特点是，假设指数不跌破敲入线（例如80结构雪球，下跌超20%发生敲入），只要指数跌幅不超过20%，那么雪球策略均会获得一个比较高的年化收益X%。
指数增强策略的特点是，基本跟随指数的涨跌，并逐渐努力积累超额收益，指数增强策略收益=指数收益（Beta）+超额收益（Alpha）。
延伸阅读：什么是指数增强？指数增强策略是什么意思？
我们把市场表现按指数的涨跌幅度分为五档，分别为大牛（+30%）、小牛（+10%）、震荡（0%）、小熊（-10%）、大熊（-30%）。为简化讨论，不考虑指数出现大幅震荡，即小熊状态不发生敲入。
为简化讨论，期限假设为一年，雪球的高票息收益为15%/年，指数的超额收益设定为15%/年。（不代表实际收益情况，测算仅供参考）
那么，在各种不同假设情况下，雪球和指数增强一年后的收益分别为：
图：按15%雪球票息和15%指数增强超额进行测算（不代表实际收益情况，基金有风险投资需谨慎）
2、雪球策略和指数增强策略怎么选？
从上面的表格中，我们不难看出，在假设的条件下，窄幅震荡的市场中，雪球和指数增强收益相当。上涨的市场中或大熊市中，指数增强策略的收益强于雪球。小幅下跌但不跌破敲入线的市场中，雪球收益优于指数增强。
因此对于投资者来说，选雪球还是选指数增强，首先需要思考的是——市场整体后市牛熊走势。
- 如果认为：牛市和大熊市发生的概率比较大，即市场波动可能较大，则优先选择指数增强策略。
- 如果认为：市场震荡偏弱，但发生大幅下跌敲入可能性不大，则优先选择雪球类策略。
- 如果认为：市场窄幅震荡，涨跌难以判断，那么雪球和指数增强策略收益差别不大，二者组合配置或许是更好的思路。
最后，需要说明的是，我们的测算非常简化，仅仅可以供大家参考。实际进行选择中，我们除了考虑市场未来牛熊走势的因素。还可能要考虑以下因素，例如：
- 资金流动性。运作期的指数增强策略通常可以每月开放，而雪球策略则只有发生敲出，或者持有到期后，资金才能具有灵活性。
- 策略结果的明确程度。雪球策略提前进行报价，结果只有高收益和指数收益的差别。量化指数增强策略则不一定，不排除有的情况下超额收益比较低，甚至为负的可能性。
最后，对于资金体量较大的投资者，分散投资是基本原则，雪球策略和指数增强策略通过一定比例搭配起来做，或许会具有更优秀的风险收益比哦。