经过4月份的财报季，A股上市公司的一季报成绩单也都公布出来了，我们一起来做个复盘。
一季度，A股上市公司总体的营业收入和利润增长接近2个点，业绩显示出弱修复的状态。但如果我们按照惯例扣除掉银行，以及受油价影响比较大的两桶油，A股单季度业绩下滑5.9%。无论是收入还是净利润增速，比起去年四季度的水平都有小幅下滑。
业绩压力从何而来，我们可以通过股神巴菲特最喜欢的净资产收益率，也就是ROE指标做一个拆解。一季度全部A股的动态ROE为8.5%，相比去年四季度下降了0.4个百分点。企业的经营效率，来源于资产周转率、财务杠杆和产品利润率，三个指标当中前面两个都出现了比较明显的下滑。
资产周转率的下降，来源于企业收入增加缓慢。一方面，海外面临衰退压力，需求在收缩；另一方面，国内需求的恢复也相对缓慢。财务杠杆的下降，则显示了企业扩张的动力不足。虽然一季度金融数据频繁超预期，但企业和居民的信心并没有完全恢复，借的钱当中相当一部分用在了债务的偿还、置换，并没有去扩大投资。
利润情况则相对稳定，费用方面结构向好，管理费用缩减的同时研发费用持续高增长，既体现了上市公司的科技含量，也符合国家税收优惠z策的导向。还有比较好的一点，企业的现金流在改善当中，一季度销售现金流回到103%以上，说明盈利的质量更高了。
不同板块对比来看，成长板块与主板呈现分化。一季度主板盈利水平变化不大；创业板净利润同比增长3%，相较去年全年的水平下降了近7个百分点；科创板净利润下滑幅度则超过40%，板块中电子、新能源行业占比较高，分别受到全球半导体需求萎缩和光伏上游硅片跌价的拖累。
总体而言，A股市场一季度财报这份成绩单可谓是喜忧参半。尽管国内经济在恢复，但恢复的过程偏缓，体现到企业的业绩也会有所滞后。一季度规模以上工业企业利润同比下滑幅度超过20%，这么来看，A股上市公司作为各行各业的龙头和明星企业，业绩表现还是远超过平均水平，表现出了不错的韧性。
那么，什么时候上市公司业绩能够明显好转？
我们认为可能要等到三季度左右。节前公布的4月份PMI数据普遍下降，制造业PMI暂时跌入收缩区间，指向一季度经济的好转主要是恢复性的，内生动力还不够强、需求也仍然有所不足。经济复苏的动能在二季度有所放缓，因此上市公司业绩还会处在磨底的阶段。
但从全年角度来看，我们不应该悲观。A股企业盈利的周期和经济的库存周期密切相关，目前经济处在主动去库存的尾声，正在切换到被动去库存的过程当中，对应企业盈利压力最大的阶段会逐渐过去。
一般情况下，A股盈利下滑的周期持续8个季度，目前也已经过去了7个季度，今年二季度可能就是最后的压力期了。下半年，随着经济复苏的效应逐渐累积，企业盈利情况将有所好转。全年来看，A股利润增速可能上升到10%以上。
对应到股市投资，二季度是企业业绩变化的重要观察期，目前还没有明确的信号发出，市场可能还存在一个震荡蓄势的过程。但市场业绩迎来新一轮的上升周期已经不远。
当下的股市震荡期我们可以早做准备，提前布局优秀的管理人和产品。方向上，一季报各板块的业绩变化趋向于收敛，高增速的有所回落，而前两年受疫情影响比较大的也在修复。这种情况下，我们的股票投资也应该适当分散，不应该集中到一两个赛道或者概念当中。