洋河股份昨天发布了2022年年报和2023年的一季报，今天我们就来分析下洋河股份这只白酒股的基本面。
一、洋河股份业绩回顾
2022年洋河股份全年营业收入301亿元，同比增长18.76%，净利润93.7亿，同比增长24.91%。洋河这个业绩基本是预期之中，早在去年我都说了洋河股份今年净利润95亿左右的预测。
这倒也没啥玄学。2022年5月份我预测2022年全年利润95亿左右，是根据股权激励条件简单的估算，原文截图如下：
结果是营收多了点，但理财收入下降，以及中银证券减少了2.27亿，基本落在了95亿附近。
2022年8月我预测全年净利润95亿左右，那就更简单了。简单的生意模式我们更容易长持，因为不需要什么绝密的资料，我们就能大致估算出利润。
2023年一季度洋河股份营业收入150亿，同比增长15.51%，净利润57.66亿，同比增长15.66%。这个数据基本符合我的预期，去年5月我做过一个简单的估值预测，原文截图如下：
2024年结束后，合理市值3000亿的洋河股份股票多少钱买合适？每个人的收益预期不一样，但是我觉得洋河股份这个股票市值做个大致参考没啥问题。
说完洋河股份的业绩数据，我们再来说下财报以及对这只白酒股的看法。
二、洋河股份未来的发展
洋河股份白酒品类方面：中高端保持增长；
2022年营业收入中，中高端262亿，同比增长21.87%，普通酒收入32亿，同比增长4.97%。
洋河股份的中高端白酒主要有，梦之蓝手工班、梦之蓝 M9、梦之蓝 M6+、梦之蓝水晶版、苏酒、天之蓝、海之蓝等；
普通酒主要是洋河大区，双沟大区。
白酒渠道方面：
1、经销商进入调整末期
相比2021年洋河股份经销商数量大幅减少了近千家，2022年，经销商数量合计减少1799家，增加1895家，增加了近100家。
全年减少了1799家，增加了1895家，调整幅度还是挺大，应该还是在优化经销商网络。
2、省外占比略有提高
2022年省内收入占总收入的45.16%，同比增速15.2%。
省外收入占总收入的54.8%。同比增速21.8%，省外占比提升了1.39个百分点。
洋河股份未来想持续发展，那必然要做到，省内守住阵地，省外不断扩张。
我们统计了2017年以来洋河股份的省内外数据：
我们可以看到省内这几年波动是比较大的，2018年达到123亿，之后2019年2020年渠道改革，省内销售下降，2022年才算再创新高。
今世缘是洋河股份主要的省内对手。我们看下图的营收对比，2018年以前，今世缘基本是没什么表现的，但在2019年，2020年，洋河渠道改革期间，今世缘的增速是比较明显的。或者说也是今世缘的省内崛起，推动了洋河的渠道改革。
今世缘主要销售阵地在江苏，因此划分更细分，分别有淮安大区、南京大区、苏南大区，苏中大区，盐城大区，淮海大区，2021年省内营业收入60亿左右。
江苏拥有“三沟一河”四大名酒，洋河股份拥有洋河、双沟两大品牌；今世缘拥有高沟，除此之外还有今世缘和国缘。
省内方面因为今世缘也是上市企业，我们可以长期进行对比观察。省外方面，增速尚可，但也还有巨大的空间，在现在这个互联网时代，像洋河股份这样有一定底蕴的白酒企业，按说推向全国不难，但总体表现，却不是很惊艳，看看公司后续的营销和渠道有没有新的改变。
洋河股份的合同负债：
2022年末137.4亿，2021年末是158.4亿，全年少了20亿。
合同负债是啥呢？简单的说，以前的预收款项，现在变成了预收款项和合同负债两个科目，对预收做了更精确的划分。
两者相同的是，均为先收了客户的钱还没提供产品或服务，两者不同的是“预收账款”的概念并不强调合同的产生，如果顾客提前支付给公司一笔款项，还没协商对应的商品以及服务，顾客有退款权利的就是“预收账款”。如果顾客提前支付给公司一笔款项，已经签订了合同约定了具体的商品或服务，就计入“合同负债”。
白酒企业这方面主要看合同负债就可以。当合同负债大幅增加的时候，可能是公司为了平滑业绩藏了一些利润，当合同负债减少的时候相当于释放了一些利润出来。
2021年洋河股份合同负债增加了70亿，这比往年要高出不少。另外，公司的员工持股计划标准是2021年，2022年营业收入增长15%。2021年合同负债增加比较多，大概率是为了不给2022年增加负担藏了一些利润，2021年压的多了，今年释放一些也正常。
洋河股份现金流下降：
这是很多人询问的一个点，洋河股份2022年经营活动产生的现金流净额36.4亿，同比下降76%，去年是153亿，也就是今年少了116亿。
这116亿少到哪了呢？打开洋河股份财报里的现金流量表看一下的话，会发现：
- 销售商品收到的现金，2022年是308亿，少了60亿；
- 支付各项税费，今年是129亿，去年是88亿，多了41亿。
这两个是主要影响因素，下面分别说说：
销售商品收到的现金下降，这个是因为实际收到现金和合同确认往往不是同步的，所以会有波动。
看下图这个“销售商品收到的现金和营业收入的比值”长期对比图就比较明显了。
长期看洋河股份的销售商品收到的现金和营业收入的比值是非常健康的，基本在120%。2021年这个比值比较高，直接到了145%，相当于有一部分2022年该收的钱，2021年提前收了。只是确认规则和实际收款不同导致的时间差，所以不用担心。
洋河股份的税费也是同样的道理。举个例子，就是有一部分钱，洋河2021年末收到了，过了几天2022年来了，这个时候才开始执行合同，交付货物。
造成的结果就是，看自然年的话，2022年少拿了钱，因为一部分钱2021年收了，但多交了税，因为本来2021年要交的一部分货物，2022年交付完成的，税费记录在2022年的税费里了。
2023年一季度洋河经营活动产生的现金流量净额是14亿，去年是负30亿，中间差额43亿。其中的销售商品收到的现金比去年多了20亿，支付的各项税费少了25亿。所以也没那么复杂，就是确认规则和实际收钱不同，造成的，前面多收了后面就少收，前面多交了后面就少交，仅此而已。
三、当下对洋河股份股票的看法
总市值 = 净利润 × 市盈率。
对于洋河股份来说，企业业绩保持稳定增长我认为没问题，主要的影响因素是估值，也就是市盈率。
2015年以来，市场对白酒股比较冷淡的时候，洋河股份股票估值最低到过18PE；当市场对白酒股比较乐观的时候，洋河股份股票的估值最高到过近50PE。
所以我们暂且认为25PE算是洋河股份股票估值的中枢吧，股票估值越往下，未来赚钱情绪提升的概率越大，这时估值这个变量是正反馈的；洋河股份股票估值越接近25PE，长期看更多是赚一份业绩增长的钱，这时估值这个变量影响不大。
如果洋河股份股票估值高于35PE，估值这个变量逐步会造成一些负面影响。比如2021年2022年洋河的业绩是增长的，但是股价基本在150元~180元徘徊，业绩增长没能体现在股价上，主要因为估值下降从最高的50PE降到了现在的20多PE。
那么当下的洋河股份股票值得买入持有吗？
之前的文中，我做过一个简单的估值预测，假设2023年，2024年洋河股份净利润增长15%，2024年洋河的净利润是125亿左右，目前看是没什么难度的。
那么，今年洋河股份的净利润至少在105亿左右，对应当前2254亿市值，是21PE。这个估值已经逐步有赚情绪钱的空间了，最差长期看也能确保赚到业绩增长的钱。如果洋河股份股价一直不涨，按15%的增速2024年洋河净利润是125亿，对应当前市值是18PE。
市场不会永远亢奋也不会永远情绪低落，总有情绪好转的一天。比如2025年的某一天市场不那么悲观了，洋河股份的估值回到25PE，只要你对他2024年净利润125亿的预测没错，25PE × 125亿 = 3125亿市值。
我们不指望赚情绪亢奋的钱，至少2024年洋河股份的股票也值个3000亿出头。只要你坚持的住，只要对这只白酒股业绩增长的预判没错，只要洋河股份的股票这辈子还能到一次25PE，欠你的收益迟早会还给你。
关于洋河股份股票分析今天就聊这么多，我们下期见。