一个理性的资产配置的大致流程是怎样的呢？上周五，刘辰琛博士对于组合收益来源的讲解，给我们带来了很多的启发和思考。今天就以下图为基础，进行一些展开的讨论。
资料来源：中信建投证券产品及创新业务部刘辰琛博士
首先，用我司首席宏观固收分析师黄文涛博士的话来讲：宏观分析是资产定价的起点。所以，一个大致正确的投资思路是：先研判当前市场的宏观环境，选择最适合的大类投资品种，再结合自己的生命周期阶段、风险偏好水平，综合做出战略性的资产配置决策。这一步往往被称之为大类资产配置，或者战略性资产配置，在所有的投资决策中的重要性是排在首位的。
正如美国学者加里·布林森等人通过大量数据的研究得出的结论：在影响投资收益的因素中，资产配置的因素占到了惊人的91.5%！
数据来源：1991年 Financial Analyst journal 《组合绩效的决定》
宏观经济就像季节一样都是有周期的，经济周期的不同阶段，各类资产价格的走势也是完全不同的。常用的投资分析工具比如：美林时钟模型。
总结起来就是：经济周期决定宏观因子，宏观因子驱动资产价格，不同的企业盈利、流动性以及风险偏好，对应着最适合的大类资产。
由于美林时钟模型有效的前提是经济呈现明显的周期性，而在zf干预主义时期，z策干预影响了市场机制下的过度反应和出清，进而弱化了经济的周期性，导致美林时钟容易失效。相较于欧美等国，我国zf对经济的逆周期调控能力明显大于欧美。所以，美林时钟模型在中国的实际应用效果一直被诟病，甚至被称为“美林电风扇”。
因此，在中国做投资，除了要关注宏观经济的运行情况，还需要更多地关注相关的货币z策、财政z策、产业或者行业相关的z策。
资料来源：中信建投证券研究所
当然，要让普通投资者或者一般的投研机构跟踪以上这么多的内容，明显是十分吃力的。一种比较可行的方法是参考可信赖的经济学家和宏观分析师的研究成果，站在巨人的肩膀上去做投资决策。以下是当前比较主流的“宏观分析师”名单，大家可以做参考，则其优而看。
当然，市场上也有采用一种相对简化的模型，比如MVP模型：M宏观+V估值+Pz策。
其中，估值的判断是相对客观，且普通投资者可以持续跟踪的指标，所以一定要多学会并持续跟踪。展开来说，衡量股市整体估值的方法或者指标有：指数估值或者分位点、股债性价比、证券化率（巴菲特指标）、恐慌贪婪指数、破净率等，其中最常用的主要是前两个指标。
1、指数估值/分位点：常用的指标有市盈率（PE）、市净率（PB）、股息率（DY）、市销率（PS）、市现率（PCF）等；
数据来源：Wind
数据日期：2023/2/15
2、股债性价比用股票的预期收益率和债券的收益率去比较，判断中长期股票更值得买还是债券更值得买。该指标最早由美联储 (FED)提出，故又称为FED股债利差值或股债风险溢价，对中长期资产配置有较好的指导意义。
FED值 = 股票预期收益率 - 长期债券收益率 = 1/股票指数PE - 长期国债收益率。公式中，股票的预期收益率用市盈率的倒数来表示，长期债券收益率一般用10年期国债收益率来代替。
数据来源：Wind
数据日期：2023/2/15
从近20年的数据来看，股票指数的表现取决于上市公司整体盈利以及估值变化，其中对于短期波动影响最大的因素很显然是估值因素，因此，在做投资决策的时候，既要低头寻宝（好资产），也要抬头看天（好估值/好价格）哦。
