今天我们来聊一下金龙鱼这只股票。消费股、基础食物、猪周期，这是金龙鱼身上绕不开的三个标签，也是理解这家公司的核心要点。消费股是特性，基础食物是商业弊端，猪周期是助攻。
2021年是一个比较艰难的年份。大消费的不景气、基础粮油涨价但可转嫁空间不足、猪周期快速下行。或许，这也是金龙鱼公司特别困难的一年。前两天公布年报，结果有点暴雷，似乎也早在预期之中。下面我们就来详细分析一下。
金龙鱼股票的基本面
一、金龙鱼财务上的信号
从金龙鱼的核心财务数据来看：
从单季度数据来看，金龙鱼2021年中报和三季报就已发出了不妙的信号。这主要集中于两点：
- 首先是营收增速的下滑。中报已经濒临跌破两位数增长，三季报虽然有回升，但幅度很低，说明公司增长潜力实在堪忧；
- 其次是净利润的情况。中报净利润同比下滑21.85%，可能是其他因素造成的扰动，但还是需要关注。
然而，金龙鱼三季度的业绩就直接吓人了，扣非净利润暴降92.8%，净利润同样下滑65.86%。这说明，公司本身在经营层面已经出现了危机。我们进一步看看造成数据变差的原因是什么。
原因是公司毛利率的下滑：
金龙鱼公司的毛利率从2021年一季度的13.27%，下降至三季度的3.23%。什么意思呢？也就是一季度的时候，卖100万元的产品，有13.27万元毛利润。但在三季度，卖100万元的产品，只有3.23万元的毛利润。
毛利润扣除管理费用、销售费用、所得税等之后，剩下的才是净利润。这就是金龙鱼三季度净利润爆降的原因。如果中报出来时，看过毛利润的下降，那么三季度业绩爆降基本也在预期之内。
好了，我们再来深度分析一下，为什么金龙鱼的毛利润会降得那么多？这个，得从金龙鱼的业务入手。
二、金龙鱼的毛利率，为什么会爆降？
2020年，我国粮油市场市场规模大概在4万亿左右。当年营收1949亿的金龙鱼，市占率约为5%。公司主要采购大豆、水稻、小麦、油脂等农副产品和包材辅料及设备类两大类，然后加工成以下产品。
简单概括一下，金龙鱼公司产品主要是米面粮油及饲料产品，主要是三个流向：一是粮油的家用和餐馆食堂；二是饲料加工企业；家用粮油和餐馆食堂渠道营收占比62.2%，饲料原材料贡献营收37.2%。
了解了金龙鱼的主要产品，我们再来分析公司毛利率爆降的原因：
- 首先，从米面粮油来看，产品结构的变化当是主要原因。
在占比最高的家用粮油和餐馆粮油来看，由于国内消费不行，导致消费降级多余消费升级，很多原本使用高档油的家庭/餐厅，开始使用中档粮油。很有原本使用中档粮油的家庭/餐厅，开始使用经济型粮油。而高档产品才有高毛利率。产品结构的变化，自然导致了金龙鱼主力产品的毛利率下降。
- 其次，从饲料原材料来看，猪周期下行影响很大。
金龙鱼采购的原材料占了绝对比重是大豆，豆粕又是主要的猪饲料原材料。由于2021年猪周期的快速下行，养猪企业的退出，导致了饲料消耗以及价格下降，从而对饲料原材料的毛利率带来巨大变动。
如，在2020年年报中，猪周期景气期巅峰时期，相较2019年猪周期火热时期，饲料原材料的毛利率都要提升2%。别小看2%的变化，对照金龙鱼相关业务的营收，就是15亿的变动。粗略估计，光是在这一块，2021年就折损了金龙鱼约20亿的净利润。
三、金龙鱼毛利率变化背后意味着什么？
不管是粮油还是猪饲料原材料，都给金龙鱼带来了沉重的毛利率压力。有些说法是，毛利率下降的原因是原材料涨价。这确实是一个原因，但绝对不是主要因素。因为上游原材料涨价，金龙鱼完全可以通过提价将成本转嫁给客户。但金龙鱼没有这样做，也没法这样做。
在粮油端，金龙鱼和大部分消费企业一样，在2021年年底实在扛不住了，才开始涨价。在猪饲料原材料端，金龙鱼也只能被迫承担原材料涨价的苦果。本质还是市场承接力度不足。粮油端客户开始倾向于低价高性价比产品，甚至是减少需求。你一涨价，客户就买别家的了，或者买低价品了。猪饲料端，养猪的都快亏死了，怎么可能高价买原材料。
以上所述，体现在金龙鱼的财务数据上，就是毛利率下降，实际上则是消费不景气叠加猪周期下行。总结来说，金龙鱼股票财报的暴雷，消费不景气要占2/3的功劳；猪周期下行，要承担余下的1/3责任，这些风险都是一步步逐渐扩散而来的。
就现在这个时间节点来看，金龙鱼股票暂时并不值得买入，即使是以长线的眼光来看，金龙鱼股票也需要等到业绩反转确认的时候才是买入的时机。